穿越牛熊的投资智慧:超越人性-第11部分
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矿业、中兴通讯等多家公司的控股股东、实际控制人或公司高管宣布在二级市场增持公司股份，而天音控股则打响了A股回购的首枪。在2005年和2006年，当市场在为股改效应争论不休的时候，以宝钢为代表的产业资本却在南征北战，而2008年这种并购的热潮也开始再度涌现。同样，2008年在基金继续做空的时候，QFII却在第三季度新进入38家公司，增仓13家公司，对30家公司的持股未变，而出现减仓行为的仅有6家公司。而在2005年，也正是QFII抄了中国股市的大底。
2008年末有项统计显示，近半数的基金经理和研究总监将2009年上半年股市的运行区间定位在1300点到1800点。事后看来觉得可笑，在从1000点上到2000点的时候半信半疑，在5000点之上却又信心满棚，跌到3000点的时候义愤填膺，跌到1700点却又噤若寒蝉。
而在此时，大霄先生已经开始鼓励投资者增加股票配置。经过市盈率、市净率的横向比较，他指出A股市场已经回归到一个相对合理的估值水平。同时大小非开始出现增持的状况，改变以往单边减持的格局。拥有高瞻性的社保基金也已悄然入市。A股平均股息率也上升至207％，相对银行利率变得非常有吸引力。大霄先生非常关注政策面和社保基金的动向，这一点在笔者另一篇文中也有提到，同时大霄先生很注重股息率和银行利率的相对比较，正是两者的反转奠定了牛熊的转折。
2009年的走势又一次验证了大霄先生的观点，顶底皆判。
对风雨飘摇的市场，笔者在当时也曾做了一道简单的算术题。如果按照当时年利率水平的话，银行存款相当于30倍市盈率的投资，市盈率是股票的3倍以上；考虑到未来继续降息，存款的市盈率可能达到50倍以上！ 股票已经变得相对便宜。产业投资者比财务投资者更能清楚公司的真实价值，在低迷气氛中，他们的集体行动更能说明问题。凭借这个判断，笔者当时也鼓励身边的朋友挑选种子播种，迎接春天。
果然，截至2009年7月末，股市从1664的低点上升至3412点，经历了不小的牛市。
来自熊市的思考
“退潮的时候，才知道谁在裸泳”，这是基金经理常挂在嘴边的华尔街名言。但是真正当潮水猛然退去的时候，大家才发现穿着泳衣同样无济于事。
人们往往喜欢从历史中寻找依据。本币升值时代，日本股市的崩溃是升值到位所致，台湾地区股市崩盘是调控不当。似乎2008年中国股市环境好得多，但依然没有逃过惨烈调整的厄运。
俗谚云，每次牛市，都是对普通家庭财富的血腥清洗。信然！痛定思痛，当熊市已然来临的时候，“鸵鸟政策”未必是上选，适度的操作也许能减少已有的损失，遂将熊市来的一些心得供朋友们一起思考和分享。
在A股的历史上，牛短熊长的现象较为明显，必然有其原因。每次牛熊转换的客观原因都有不同，但是人性从来未变。东方人骨子里赌性偏重，而大多股民后知后觉，往往重仓压在牛市后端，形成层层压力沉重的套牢盘。细心的朋友可以做个调查，身边没有被套牢的股友有几人？持仓在手是为求解套良机还是真正愿长线持有？所以也不难理解，为何每次反弹都是昙花一现，因为有人陆续离场。再思考一个问题：惨痛割肉出来的人，再度进场搏杀的可能性又有几大？在牛市后期，社会平均风险偏好大增，而在熊市中则明显偏保守。而2008年牛转熊，还有大小非减持的压力。
2008年初，大霄先生指出中国股市存在着内忧外患，将接受市场化、国际化的考验，这轮调整必将是深刻和渐进的。经济减缓和通胀压力共存，从紧的货币政策抑制着资产价格的上升。巨大的解禁股压力也一直萦绕在A股投资者心头。
借伟人的话来说，2008年这一轮调整无疑是一场持久战。2007年是傻瓜都能发财，2008年聪明人也要头破血流。
在熊市中，不少人会遇到同样的情况，如果已经被套牢的话，该怎么办？2008年末，场内不少投资者已被“腰斩”了：股票跌了50％，涨回原来就是100％，这是道简单却又复杂的算术题。对于深度套牢的投资者而言，困惑往往不是来自下跌，因为反正不打算卖；反而在股市反弹的时候迷茫，到底要不要割肉出局？
其实很多投资者一直混淆着机会成本和历史成本的概念。怎么说？比如持有一只股票A，买入价是100元，那么历史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不愿意卖了，希望股票涨回到100元的时候解套出局。为此惯用的理由和口吻是：反正跌这么多了，就放着吧。实际上他是以历史成本在核算自己的投资。然而，股票A能否涨回到100元，依然还是未知数。
对于真正的投资者而言，应该关注的是资产的机会成本而不是历史成本。如果用历史成本的思维来理解，把前叙的股票换成从200元跌到50元的股票，可预期的回报率是不是更高？不能因为股票A跌了50％就不肯卖，怕卖在地板上。股票A下跌了50％，并不是我们持有它的理由，而应该深入分析未来这只股票是否真的有空间？四川长虹，最高价是在1998年创下的，如果在当时买入，即使持有到去年最疯狂的时候也不能解套，但如果在跌去一半的时候换成万科A，则早已解套甚至翻番有余。有些股票如曾经的蓝田股份、亿安科技，更是早已万劫不复了。
所以说，对于套牢的投资者而言，如果拘泥于历史成本，那么可能在机会成本上付出更惨痛的代价。所以，套牢了就对股市不管不看的态度是不对的，指数可以回到6124点，但是很多个股恐怕永远都创不下新高了。被套牢的投资者，必须审视和比较手中的持仓品种，以积极的态度来应对市场的变化。
另一方面，笔者认为熊市中所有投资者都不应该脱离股市。答案非常简单，亏损虽然普遍，但真正亏损的只是那些在股市3000点以下时完全与股市脱离接触的那群人。那些与市场始终保持接触的投资者只是少赚了而已。很多人认为自己可以远离股市，却往往在最疯狂的时候杀入场内。
对于套牢的朋友，不妨用机会成本的角度来思考一个问题：如果你现在持有的是现金，是否愿意买入等额的股票来抄底？如果是，那不妨在每次暴跌的时候，勇敢地慢慢增加仓位，当市场出现反弹之后，把浮动仓位抛售兑现利润以减少损失。
熊市中管理层也一直在努力，但是任何一个国家的股市都是多元博弈的结果，不会单纯以政府的意志为转移。2007年大牛市，4000点的时候管理层开始提示风险，但是到了6000点股市才见顶；所以反过来我们也可以理解，为什么此前管理层和权威媒体不断以各种途径维稳，但是市场没有大的起色？股市暴涨暴跌背后还有人性使然：疯狂的时候不顾风险，恐慌的时候信心全无。
从历史数据看，股市市净率15倍到2倍是极限水平，而预期现金分红率为一年定期存款的15倍到2倍之间才非常有吸引力。虽然2008年年中，市场还没有达到这样的水平，但相对高位而言已经回归到了合理水平。
大霄先生在2008年末指出A股逐渐出现了较大的安全边际。到1664点时为止，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到了合理水平。社保基金悄然进入，大股东也出现增持的局面。
对于熊市中抄底的技术，笔者认为投资者不必去刻意捕捉“最佳击球点”，因为这往往是徒劳之举。价值投资者们会感谢熊市带来的低估买入机会。熊市末期最关键的不是种子什么时候开花结果，而是播下的是什么种子和以什么样的形式去播。对于看好的公司，不妨在熊市末期尝试性建仓，当然建仓的速度要控制，因为在真正的底部出现之前，我们是无法判断的，但是部分介入有利于我们把握先机。巴菲特老先生抄底也是蚂蚁搬家式的建仓，我们何不学习下呢？
“看着这棵树，我不能让树为我开花，也不能让它提前结果。”
“但有些事情我们可以控制，我还可以控制在何处播种，我可以控制播种什么”。
还记得《功夫熊猫》中龟仙和师傅之间这段颇有禅意的对话么？股市中也是同样的哲理。
洼地寻金
大霄先生在1664点A股见底后一直大力唱多，关心他的朋友可以发现，见诸于媒体的观点中，B股、H股和封闭式基金是他推荐的对象。但是在大霄先生的著述中，对于这些板块的具体投资技巧涉及较少，笔者在这里来做一个补充。由于投资渠道的问题，主要针对B股和封闭式基金。
笔者和大霄先生一样，对封闭式基金和B股有偏爱，这其中的原因应该是对价值投资理念的遵循：同样一家公司，B股的价格是A股的一半，如果长期看好的话，到底该怎么选？如果秉承价值投资，其答案不言自明。
但是很多投资人不喜欢B股，因为其流动性不佳，并不是短线的炒作工具。原因同回顾B股的历史有关：B股是中国股市历史原因形成的小群落，最初只是吸引外资的一个窗口，所以只对境外投资者开放，其中沪市B股以美元交易，深市B股以港币交易。2001年，B股向境内投资者开放，一度井喷，结果外资高位套现，让不少内地股民“套牢”，从此B股被打入冷宫。2007年上半年的时候，一度传闻B股要和A股合并，因为当时折价非常高，B股再度井喷，但是随后传闻没有兑现，B股随A股再次暴跌，又套牢了一大批人。所以很多股民谈？B股而色变。加上国企现在可以发行H股，而外资也可以通过QFII买入中资股，所以B股的流动性越来越差，成了被遗忘的角落。
但这正是因为这样，不少公司的A股和B股之间存在了较大的价差，有些差价甚至到了50％甚至70％，从而带来了难得的投资机会。
和1664点以来得这轮大抄底，笔者把主要精力放在了B股上面，并不断向身边的朋友推荐，但很多人嫌麻烦，觉得还要再开户，还要换港币、美元。但结果证明，这点辛苦和麻烦是值得的。
我们现在看看丽珠B的例子，当时丽珠集团已经在2008年中提出了在16港元以下回购B股的计划，但是因为外汇手续还没有到位，公司一直无法启动回购计划，在金融危机冲击下，B股股价也跌倒了55港元以下。熟悉行业规律的朋友知道，医药行业对经济周期不敏感，国内医药行业基本上都能保持年均20％的增长速度，而丽珠集团当时每股的净资产在6元左右。当时笔者立刻被吸引了，这不是巴菲特提出的“安全＋成长”的理想投资标的么？
实际上，当时A股的投资环境正是最恶劣的时候，甚至有人预测A股要跌回到1000点，但是当初的丽珠B，绝对到了可以“主动买套”的投资节点。在不到一年的时间里，丽珠B的股价最高涨幅近200％，大大超逾了指数也跑赢了不少基金经理。目前，不少券商研究员对丽珠A股的股价预测已经在30元甚至35元以上，对于股价刚过15港元、市盈率10倍左右的丽珠B，依然值得长期持有。
自丽珠B之后，笔者对B股的研究和投资力度逐步加大。笔者选择的条件是，公司A股被机构看好重仓持有，赢利增长速度在20�
