穿越牛熊的投资智慧:超越人性-第10部分
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2008年有人用“三反”总结前几年的操作策略：2006年要反动，2007年要反恐，2008年要反贪，非常形象。笔者根据自己和身边人的例子，想用“三戒”来帮助股民朋友在投资道路上避免无谓的行为。
第一要戒的是，“做短线，追求快速暴富”。
很多人刚进入股市，喜欢做多做短线，见好就收，希望提高资金的收益率，实际上这是“贪心”又往往失败的投资行为。
对普通投资者，大霄先生一直提倡抓住大势买进或者卖出就可以了，6124不买，1664点买进。等待，时间长一些，收获就会多一些。毕竟能准确把握小顶及小底的就那么十来人，板块的轮换节奏更是难上加难。
2008年在红5月、红6月之梦相继破灭之后，在奥运的圣火前，7月似乎是最大的机会了。当时市场气氛大大复苏，周围的朋友都忙着补仓抄底，兴致很高。奥运行情还有多少可以期待？红7月有多红？这是媒体记者和股评家们难以回避的话题。但对于一名理性投资者而言，不到一个月的短期投资行为值得全身心去参与么？当时有位私募朋友信誓旦旦地说，今年全年就靠7月吃饭了，但我记得3月和5月，他都说过类似的话。让我困惑的是：如果大家都想在7月“吃香喝辣”，那谁是埋单的人？
事实上，2008年初大霄先生对奥运行情的观点就与笔者不谋而合。2008年上半年购买股票者的一大理由是，8月是奥运会，奥运会就等于上涨，所以提前购买等到奥运会卖出这是比较普遍的心理。但是再深入地想一下，大家都想在奥运会时找买家，那么届时购买者的理由又是如何？要等到下一次奥运会就比较长了。
大霄先生还从以往各国举办奥运会前后股票市场数据中指出，奥运会并不意味着股票市场的上涨。奥运会的建设是要提前多年的准备，反映在上市公司的业绩增加因素已经体现或者部分体现了，受益的也是局部而非全体。
做短线的股民都喜欢追逐有机构或者“大师”提前预测未来走势。在各路论坛和研讨会上，最多的问题也是，“您认为今年股市能涨到多少点，还不会不跌”等等。实践上看，大师和机构们预测成功的概率和买彩票中签的概率差不了多少。特别是2008年，市场跟所谓的专家们玩了一个游戏。
大霄先生对2008年A股市场“乐观者众，谨慎者寡”的原因分析的比较透彻。券商、研究员往往会受到游戏规则和商业模式的制约，刻意去迎合投资者的习惯，缺乏一定的独立性。特别是在只有单一做多赢利模式的A股市场面前，看空者又是显得多么弱小。
其实想做预测大师也很简单，坚持一辈子唱空或者唱多，总有正确的时候，现实中不乏这样的大师。但是对于大多数想从股市中赚得真金白银的小散户们来说，做股票必须要预测，但是我们所要追求的并不是可以预测到最终的结果，而是提高预测的概率。
二戒：“把长线投资当价值投资”。
大霄先生也经常用很形象的比喻鼓励投资者长期投资，如果时不时将播下的种子挖出，对种子是不利的，只会令挖出来的人睡觉当晚香些，但这样很容易痛失筹码，过一段时间的睡眠就不一定香了。但是，当种子已经涨成大树，苹果都快要烂掉的时候，如果还不摘，那就是另一个错误了。
人们经常混消长期投资和价值投资两个概念，也往往唱着价值投资，却迷恋趋势投资的乐趣。当一年的时间，A股从6124点滑落到1664点；当“最后的贵族”茅台也从百元股的神坛跌落；所有的价值投资者都在反思，价值投资是不是一个真实的谎言？当基金经理们都在兴致勃勃做波段操作的时候，长期投资是不是已经濒死？
股民“三戒”（2）
2001年6月14日2245点，是上一轮牛市的顶点，也许很多人哀叹7年后，一切都归零。但是，万科、双汇、美的等20只股票，7年间股价年复合增长率超过20％。如果在当年8月茅台上市后以37元买入，7年后即使股价从最高价跌去一半，复权价依然有424元。当然并非所有的公司都值得长期投资，若选错了投资标的，长期持有确实无异于自掘坟墓。如果当时买入的是四川长虹，到如今股价已经跌去7成。价值投资三五年说明不了什么，坚持几轮牛熊下来才是真的英雄。
熊市是价值投资最佳起点，价值投资本身也没有错，只是问题在于中国小散户们（包括很多机构投资者）不是像老巴那样吃透公司、人弃我取，反而喜欢追涨，在市场亢奋的时候做价值投资，所以也只是伪价值投资者。
相比较股市而言，普通投资者往往投资楼市更为成功。笔者有位同事在2003年以4000元的单价在广州天河公园附近购入了100平方米的物业，虽然2008年房价出现调整，售价依然在万元以上。我向其请教，为何如此有敏锐眼光，能在谷底时成功抄底。她回答称，对于楼市并非有研究，只是当时陪朋友看楼后，计算了一下，如果买入物业，每月租金可达2500元，年回报3万元，年投资回报率超过7％，比存银行还要划算，所以就出手了，谁想就抄底成功了。
股市其实也是一个道理。记得最初学投资学的时候，股票定价最简单的模型就是股息除以利率。随着时间的变迁，估值越来越复杂了，有市盈率法、市净率法、现金流折现法等。现在用“混乱”形容股市并不为过，国际油价、美元汇率、CPI、PPI、GDP、加息预期、大小非、基金动向、政策预期……太多的因素纠结其中，让投资者雾里看花，不知如何下手。
同样，放在2003年，一片风雨飘摇中的楼市，有几个人能看得到未来的趋势呢？坦白地说，楼市、股市这样的资本品，当泡沫破灭之后，杀伤力是惊人的。不过秉承“稳定现金流”的投资法则，则是相对安全的投资策略。对应于投资物业获得的租金回报，能够提供稳定分红的上市公司，同时分红率具有一定吸引力的股票，对于“耐不住寂寞”的资金而言，就是安全之选。
同样，在2008年年底之时，不少B股公司的分红率和可转债的到期回报率已在8％以上，却无人问津，而大霄先生却积极呼吁，恐怕这就是真假价值投资者的区别。
三戒：“沉迷股市荒废工作”。
当然，对于众多普通投资者来说，最应该戒的是，为了炒股荒废了本职工作和家庭。
罗杰斯曾经在致投资者的一封信中这样说：“投资致富的轨迹在于，做自己喜欢的事，拥有热情，愿意不断地学习、做功课，发掘别人还没有看到的机会，这是我永恒不变的投资哲学。”的确，股市，改变了和改变着很多人的命运，大多数人并非不可以拿到转动命运的轮盘，只是看是否同时具备天分、勤奋和坚毅。
但是，对于普通人来说，如果不是以证券投资为主业，必须要权衡为了投资在时间付出的得失。一位朋友在2008年除夕那天发来短信，“最近两年在股市上收获了很多，也失去了很多，从今天起我清仓了，2008年最大的投资就是做好本职工作，多陪陪家人。”
股神巴菲特选择企业一个关注指标就是稳定的现金流，对我们来说本职工作才是提供稳定现金流的最好投资，和谐的家庭也是“情感现金流”的来源。
所以，对大部分投资者来说，投资的成功之处，选择好的资产管理人和合适的理财产品，恐怕比选择好的个股和把握每个投资时机来得更为重要。
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判断拐点的艺术
2008年，一本小书突然开始火了起来。2006年10月，华安基金出资翻译出版了一系列关于华尔街历史的丛书，其中就有《1929年大崩盘》，由于彼时处于牛市气氛中，加之译文质量欠佳，乏人关注。但是当全球性金融大恐慌再次出现之后，人们又开始冀望从历史经验当中寻求出路。耐人寻味的是，这本小书20世纪90年代在美国重印时的序言中，开宗明义提到：“此书经久不衰另有原因，每次重印在书店上架销售，就说明了另一个泡沫的破灭或接踵而至的灾难。”
2007年，谁也无法想像A股会冲破6000点的高位；当然一年之后，任谁也无法想像，A股竟然会跌至1664点的低位。但我们相信，尽管一个人的命运无法反复轮回，但股市可以。终究有一天人们会再次在财富的梦想中欢歌，而忘却今天的痛苦，只是可能已经物是人非。
熊市虽然残酷，却伤人不深；牛市很美好，却是要吃人。虽然这次的调整同以往的因素不同，但是害人的本因都一样。绝大多数人是牛市中后期入场，又被牛市思维定势，即使是经过一两轮的下跌也不改初衷，包括诸多基金经理在内，越跌越买，结果伤痕累累。实际上股市一旦转势下跌，就是一个温水煮青蛙的过程。牛市在初期的时候，是“造神运动”，民间股神、基金经理、私募大腕、带头大哥，各个如雨后春笋般涌现出来；而后期却是“灭神行动”，带头大哥、私募、基金先后倒下。
2008年的这波下跌中，据笔者了解，许多前期成功逃顶的老手们却在后来的抄底中惨遭套牢，农化、新能源、创投等都是老手们热衷的板块，结果往往短时间内市值折半，可谓惊心动魄，真正全身而退，休息观望的人寥寥。
当很多基金、券商都在期待8000点、万点盛世的时候，大霄先生在2007年底就指出牛市可能阶段性结束。沪市和深市平均市盈率最高分别达到70和73倍，两市市净率也达到682倍的高位，这不仅仅是A股市场的高值，也是世界股票市场的高值，已经可以和日本股票市场和台湾股票市场泡沫崩溃前的高值相比较。
面对已经是GDP两倍以上的市值，大霄先生指出股改前两年是流通股股东享受了对价，股改后两年将是由非流通股股东享受对价的时候了。解禁股的迅猛增长对估值压力不可小视。股息率只有1％左右，还要付出6％的年交易成本，相对36％的存款利率而言，明显吸引力不足。用1元钱存款去换主板0155元或者中小板0112元的股票净资产，究竟是否值得？
当然，其观点当时很多人都不认同，黄金十年美梦未醒，不过大霄先生的观点虽然苦涩，却得到了市场的验证。
而在熊市中后期，越来越多的朋友，开始偏爱现金（包括债券和银行存款）。债券基金和货币市场基金受到广泛追捧，部分对大额申购开始限制规模。而股票又变成了“万人憎”，号召“买入美国”的股神巴菲特被人嘲笑。当时很多人开始说巴菲特已经开始抄底了，买了高盛、买了比亚迪。但是媒体似乎有意无意忽略了巴菲特向高盛提出的苛刻条件：永续优先股、3年后可赎回、10％的分红、低价的认购权证、4名高管不得在巴菲特之前卖掉所持有的股票……无论怎样，老巴都不会输，这位格雷厄姆的学生，虽然不断将价值投资发扬光大，却并没有忘却绝对安全这一奥义。
挺有趣的一个现象：2008年上半年，不少金融资本痛斥大小非是做空中国的罪魁祸首，并表示全流通时代产业资本掌握了A股的定价权。实际上，看看产业资本后期的所为：随着三季度报告公布完毕，鞍钢股份、深圳能源、盾安环境、海越股份、新华锦、辰州矿业、中
