越南"危机"-第17部分
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危机。
1997年泰铢大幅贬值诱发的东亚金融危机，给整个地区带来的痛楚还历历在目。发生在泰国的危机竟然波及到整个东南亚地区，对泰铢汇率的“矫正”迅速演变为地区性金融危机。时间已经过去11年，至今仍让人们心有余悸。那么，越南会不会成为第二个泰国，越南危机是否会演变成为新的一次亚洲金融危机呢？
本次越南危机的几个特点
首先，本次越南金融危机产生的主要推动力是通胀失控。通货膨胀是任何一个新兴经济体都不可避免的难题，不同的是在解决通货膨胀中付出的代价能否承受。自2006年秋季，国际市场能源、贵金属、粮食等基础商品价格上扬，世界性的新一轮通货膨胀就已开始。而此时，越南经济正处在过热之中，股市楼市价格飞涨，是全球投资者竞相追逐的宠儿。越南楼市价格涨了好几倍，股市总市值从2006年的不足10亿美元猛增到160亿美元。
面对明显出现的经济过热，越南政府却表现得经验不足，对全球性的通货膨胀问题认识不足。不仅错过了采取措施遏制经济过热、过快增长的有利时机，反而继续推升经济的泡沫。一方面大量引进外资，刺激经济增长，另一方面又放宽金融信贷政策，确保国有企业获得低利率贷款。由于投资规模过大，投资增长过快，经济过热已不可避免，恶性通胀便随之而来。此时，政府开始采取紧缩政策，投资者信心受到打击，资产加速被抛售，资金开始流出越南，货币贬值，一连串问题便接踵而来，宏观经济进一步恶化。
其次，本次危机是越南国内经济问题和国际热钱冲击共同作用的结果。最近几年，越南的经济增长速度仅次于中国。越南政府一直把追求经济增长速度作为中心工作。投资一直处于过热的状态，再加上扩张性的财政政策，信贷过快增长，外国直接投资快速进入，国际粮食、能源和原材料价格不断飙升，几个因素叠加在一起，导致总需求拉动的通货膨胀。越南本次危机固然有国内的问题，但是国际热钱在本次危机中也起了很大的作用。
国际热钱的本质是逐利，一旦发现哪里有机会，哪里出现破绽，国际热钱就会蜂拥而至，获利之后就疯狂出逃。越南的股票市场只有100多只股票，对于国际热钱来说，简直是小菜一碟，因此，越南的股市从2003年10月到2007年3月，涨幅高达780％，在全球首屈一指，房价也疯涨。但是一旦获利丰厚，热钱达到目的，资本外逃的老戏就会开始上演。2006年，胡志明股票指数的涨幅全球第一，而2008年近6个月就下跌了60％，跌幅也居世界第一。房地产的情况与股市如出一辙，2008年胡志明市的房价已经下跌了近一半。
第三，本次危机是越南国内经济问题长期积累的结果，体现为集中爆发。过去10年来，越南经济年均增长75％，特别是去年达到了848％的历史新高。国际投行和分析人士，也是给越南大唱赞歌。在外界看来，越南经济一直非常好。而越南一夜之间出现危机，让所有的人都感到非常吃惊。但实际上，在越南经济高增长的背后，已经积累了相当多的问题。只是被连续多年的高速增长所掩盖了。
实际上，越南经济增长的质量并不高，经济结构很不合理，基础设施不完备，没有自己的核心竞争力，经济发展主要依靠吸引外资和对外出口。2007年，越南出口增长39％，但贸易逆差达120多亿美元，是2006年的27倍。2007年，越南市场资金投放量继续扩大，其中信贷比上年增加538％；财政开支激增至占国内生产总值的38％；通胀率高达1263％。当这些问题积累到一定程度，同时遇到诱发的导火索就一定会爆发。不在今天爆发就在明天爆发。
第四，本次危机国际金融投行的言论起到了推波助澜的作用，显示了国际大投行的能量以及舆论对经济的巨大影响力。1986年越南实行革新开放以来，经济发展取得了很大的成就，受到西方国家的极力赞扬，国际投行称越南为亚洲第五小虎。曾经创造出“金砖四国”名词的高盛，还提出了新的金砖11国，越南就在其中，而且还位居榜首。如果说在2006年及此前，国际投行和分析人士看好越南还言之成理，但2007年在越南已开始出现明显问题的时候，仍然大唱赞歌，就令人费解了。直到2007年5月，某国际顶级投行还在说“越南概念、亚股新宠”。
在国际投行赞不绝口的氛围下，世界对越南经济一致看好，连身处其中的越南人也忽视了自己存在的问题，以为不久就可“赶印超中”了。恍惚是一夜之间，国际投行转脸看空越南。2008年5月28日，摩根士丹利发布一份报告，称越南正面临一场类似于1997年泰国泰铢的“货币危机”。这是国际投行首次掉头唱空越南，也是首次将越南的问题定义为危机。报告一出，立即引起了世界的关注。不久之后，国际投行纷纷唱空越南。5月30日，惠誉国际评级将越南主权债券的评级从稳定下调至负面。在这种舆论氛围下，世界对越南开始失去信心，越南国内也产生了恐慌，使越南经济形势雪上加霜。不管这些投行是否存在阴谋，但客观是对危机起到了推波助澜的作用。
次贷危机后的全球经济
2007年中期以来，世界经济形势发生了一些比较明显的变化。一方面是以美国次贷危机爆发为标志，引起的国际金融市场的动荡以及美国经济的衰退；另一方面是由于美元的持续贬值，使国际市场的石油等初级产品的价格，像矿产品、农产品价格的持续上涨，引发了世界性的通货膨胀的压力，通货膨胀的预期在升高。
一是次贷危机已经导致美国经济出现衰退，唯一不确定的仅仅是衰退的程度。目前较为客观的预测是2008年美国经济增长率将只有2％，远低于2007年年底 31％的预测值。近期公布的一系列经济数据也显示，次贷危机仍在恶化，并正外溢至美国经济各个方面，冲击到美国经济整体走势。 最令人担心的是，美国经济最糟糕的时刻可能还未到来。按照美国次贷放贷时间推算，拖欠还贷的高峰期应在今年下半年至明年上半年，因此现在所暴露出来的次贷损失，可能只是世界金融体系总体损失的一小部分，次贷危机并未触底。
次贷危机酿成全球危机的渠道之一是国际贸易，美国经济下滑和市场疲软将通过国际贸易渠道影响全球经济。美国是全球最重要的进口市场，美国经济陷入衰退将会降低美国的进口需求，这将导致其他国家出口减缓，进而影响到这些国家的 GDP增长。这对那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区如德国、加拿大、墨西哥、东亚新兴市场国家、石油输出国等的影响尤为显著。此外，美元大幅贬值将会损害其他国家出口商品的国际竞争力，特别是那些与美国出口商品构成同质性竞争关系的国家和地区如欧盟和日本。
二是全球流动性过剩严重，危机可以抑制但无法根除。流动性过剩是信用经济下的一个产物，它是信用货币的一种扩张，从国际货币体系的演变过程来看，从金本位制——国际金汇兑本位——美元本位制——牙买加体系的逐步演变过程中，就多次出现流动性过剩问题。在当今的国际货币体系下，流动性过剩已经成为一个全球性的问题。美国次贷危机不仅没有减少流动性，反而将增加全球的流动性。美国次贷危机发生后，美联储以及欧洲央行、日本央行的大规模注资和放松银根的行为，可能拯救次贷危机带来的经济衰退，但是全世界可能因此陷入新一轮流动性过剩的“困境”。
德国法兰克福大学教授克尔曾指出“当今世界货币总量已经超出货物总量的60倍，实体经济运转只需要其中的3％～4％就已足够应付交易中的支付需要，意味着另外的94％～95％的货币在空转”。资本的逐利性决定了这些货币必然要寻求增值和回报。在全球经济金融一体化条件下，这些货币流到哪里，必然会推高那里的商品或资产的价格。由于这种货币的流动本身并不能创造出真正的价值，当泡沫破裂的时候，就会引起当地的经济金融动荡，危机就产生了。在全球流动性过剩严重过剩的条件下，尽管本轮全球金融危机可能在一定程度上被抑平，但新一轮的全球金融危机也同时在聚集与酝酿之中了。金融危机将是资本全球化进程中无法根除与抹灭的阴影。
三是石油、原材料和食品价格持续上涨，全球面临通货膨胀的巨大压力。2003年以来，大量过剩的流动性和美元大幅贬值，使得国际资本为回避风险，通过对冲基金大量进入国际石油、金属和矿产品市场，直接和间接地带动主要以美元结算的国际石油和原材料价格大幅上升，为形成全球通货膨胀和扩散埋下了祸端。居高不下的油价推高了全球的CPI，通货膨胀随处可见。亚洲国家和地区的通货膨胀都达到近年的最高水平。中亚地区2007年通胀水平已经接近9％，南亚的通胀水平达到6％，东南亚是5％左右。
全球范围看，不论是发达国家还是发展中国家，最近两三年的通胀压力都在增加。由于美国去年暴发次贷危机，美联储为了拯救危机所采取的持续降息和大量注入流动性的举动使得各国通过紧缩货币来治理通胀的空间受到了极大的限制。最近一段时间以来，随着次贷危机的缓和，美国开始重新将抑制通胀列为优先目标，并可能于2008年底明年初加息，欧洲的加息也进入了议事日程，包括中国在内的多个亚洲国家也在继续加息或提高准备金率，在这样的政策取向下，全球经济很可能出现紧缩。
越南危机下一步的走势预测
从越南目前的情况看，虽然现在越南货币在贬值，但是贬值幅度还不是太大，还没有达到上次亚洲金融危机时的水平。如果越南政府能够迅速出台针对资本出逃、货币“挤兑”、通货膨胀和资产市场下挫等的急救措施，就有可能恢复市场信心，防止问题进一步恶化，进而防止危机的产生与扩大。从目前越南的财政及国际收支情况看，问题也没有到上次亚洲金融危机的地步。根据目前越南官方发布的数据，其财政赤字占GDP比重为49％，政府即期担保的债务占GDP比重为433％，2006年越南全部外债占GDP的302％，其中短期债务占GDP的86％，远低于亚洲金融危机时泰国的263％的水平，年度外债偿还占GDP比重为53％，均处于安全区域内。2007年末越南外债规模为220亿美元，略低于其外汇储备规模，由于其中大部分是中长期债务，目前债务违约风险不大。
如果我们把目前越南的国际收支安全指标，与亚洲金融危机的前一年1996年发生危机的国家比较可以发现，其外债占GDP比重为30％，已超过国际公认20％的警戒线，但并未超过上次亚洲危机发生前的亚洲诸国当时的水平，并且越南短期外债占外汇储备比例仅为2％，远低于危机前夕诸国的100％以上的水平，且外汇储备可以覆盖12个月贸易赤字，高于危机前诸国仅5个月左右的水平。不过，越南目前财政赤字占GDP比重约为49％，尽管处于安全边界以内，但是已经限制了越南政府的财政的能力，这一点比起金融危机时亚洲诸国的情况要差。�
