创业之初你不可不知的融资知识-第4部分
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而事实上就像前面说的，LP的资金流出是比较慢的，而资金也是提前逐步分配收回的，假设LP资金的投入、收回都是如表12所示的安排，那LP的IRR就是148％，而不是8％，比上面的算法有大幅提高，这是因为VC只号称有一个总额为1亿美元的基金，但实际他们手上并不是一直拿着这么多钱，同时，投资有退出时，VC要不断分配，并不是要等到基金到期后才分配。
内部回报率：Initial Return Rate，简称IRR。
表12简单的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金给LP分配的现金现金流回报信数及
表12的计算有两个假设条件，就是：
出资人5前年完成全部出资。
VC从第6年开始实现投资案例退出，并给出资人回报。
上面这两条假设需要稍作解释：第一，LP拿回2倍的资金是很低的，但这是可以接受的回报。第二，LP这样的现金投入进度是保守的。有些基金在前4年只到位了60％~70％的承诺资金，而这里假设是80％。因此，真实的资金到位常常比这个案例更慢。第三，这里说在第5年才开始分配收益也是非常保守的，有些基金在第3年就开始分配。如果VC投资的企业比较成熟的话，可以在基金的早期就能够成功退出，这种事在国内的市场也比较常见。
所以，假如这个案例中资金到位更慢，而收益分配更早，那么即便LP同样也只收回2倍的承诺资金，也许可以获得40％的年回报率。
2考虑VC的管理费及收益分成
上述LP从投资中获得的回报可以称为“净回报”，是LP的投资业绩考核指标。而VC的投资能力，即从投资中获得的回报，可以称之为“毛回报”。两者之间的差异在于VC的管理费和投资收益分成。
首先，VC管理基金要收取管理费，用于VC公司日常运营及人员薪酬。管理费是基金总额的一个比例，对于大规模基金约15％，而小规模基金约25％左右。管理费在基金存续期每年收取，但收取比例在基金成立5年后会逐渐下降，因为基金投资工作大部分已经完成。由于有一部分资金被VC以管理费的形式花掉了，所以VC能够用于投资的资金会小于基金总额。
风险投资是怎么一回事（9）
其次，如果投资有利润，VC还要获得利润分成，大部分VC要求20％，也有要求25％甚至30％的。有人认为，越好的VC要求的比例越高，但事实并不一定都是如此。分成是针对利润，如果VC基金没有投资利润，就不需要支付分成。就是说，只有在VC给LP返还的钱超过了他们承诺的投资总额之后，才跟LP一起分配剩余的投资收益（利润）。
比如，上述1亿美元的规模、10年期的基金，假设管理费为每年2％，利润分成比例为20％，则10年的管理费合计为2000万美元，可供VC投资的资金总额只有8000万美元。一旦VC有退出案例，获得的投资收益先分配给出资人，只有在出资人累积获得的收益超过1亿美元之后，后续的退出案例收益VC将会分配20％，剩下的80％仍要分配给出资人。结果如表13所示。
净回报：Net Return。
毛回报：Gross Return。
管理费：Management Fee。
利润分成：Carry。
表13有管理费和分成的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金1500200020002500200000000000000000010000管理费率％250％250％250％250％225％200％175％150％150％100％管理费数额2502502502502252001751501501002000投资额120016501750175011752502250000000008000VC获得的退出额0000000000000002000400060007500300022500投资利润分成比例200％VC获得投资收益分成00000000000000000000040015006002500LP获得的收益0000000000000002000400056006000240020000LP现金流150020002000250020002000400060006000240010000LP回报倍数及IRR200148％VC现金流12001650175011751750377560007500300014500VC回报倍数及IRR281224％
表13的计算有两个假设条件，就是：
管理费率从250％逐年下降至100％。
VC前7年完成全部投资。
VC从第6年开始实现投资案例退出。
利润分成比例为20％。
按照表13，这只1亿美元。规模VC基金的运营情况如下：
基金总额：1亿美元。
管理费合计：2000万美元。
投资总额：8000万美元。
投资收益（退出价值）：225亿美元。
基金投资利润：125亿美元（225亿美元1亿美元）。
收益分成：2500万美元（125亿美元×20％）。
VC的毛回报：281倍（225亿美元/8000万美元）。
VC的毛IRR：224％
LP的净回报：200倍（225亿美元2500万美元）/1亿美元。
LP的毛IRR：148％
综上所知，VC获得281倍回报，而LP的回报则只有2倍。
3考虑LP要求的最低回报率
上述案例中，我们是假设LP在收回基金总额之后，才开始跟VC分配剩余的收益，但很多LP通常会要求一个最低回报率。也就是说，只有在LP收回基金总额，并获得最低回报之后，才跟VC分配剩余的收益。假定出资人要求的最低回报率是20％，那么结果就变成如表14所示了。
从表14可知，最低回报率不会改变VC投资的回报，但LP的回报率会提高。 。。 。。
风险投资是怎么一回事（10）
当然，前面的计算没有考虑VC公司和LP的赋税问题。
另外，这些计算完全是按照现金流的方式计算的。通常VC会在被投资的公司上市或者被收购后的某一个时间（一般是在禁售期以后）将VC基金所拥有的全部股票卖掉，并将收入分给LP。但是，如果基金占得股份比例较大，这种做法就行不通了，因为VC卖掉其拥有的所有股票，很可能会导致该公司的股价一落千丈。这时，VC必须将股票直接付给每个LP，由他们自己定夺何时出售股票。这么一来，该公司就避免了股票被同时抛售的可能性。
对于尚未出售的股票，在计算其收益时，通常是按照其IPO发行价来计算其价值。
最低回报率：Hurdle Rate。
禁售期：Lock Period。
表14考虑最低回报时的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金1500200020002500200000000000000000010000管理费率％250％250％250％250％225％200％175％150％150％100％管理费数额2502502502502252001751501501002000投资额120016501750175011752502250000000008000VC获得的退出额0000000000000002000400060007500300022500投资利润分成比例200％LP最低回报率200％VC获得投资收益分成00000000000000000000000015006002100LP获得的收益0000000000000002000400060006000240020400LP现金流150020002000250020002000400060006000240010400LP回报倍数及IRR204153％VC现金流12001650175011751750377560007500300014500VC回报倍数及IRR281224％
13VC公司都有些什么人
VC公司是VC基金的GP，是实际管理者，负责基金的日常投资运营。VC公司其实都是“小公司”，绝大部分采用“合伙人”制，在法律上称之为有限合伙企业。别看他们手里掌管着上亿甚至几十亿美元，可办公室里也就几个员工，小小的一个团队。目前国内最大的VC公司可能要算是联想投资、深创投、达晨投资、IDG这几家，但他们的规模也不过几十人。其实这也没什么奇怪的，因为VC的工作是把大笔资金注入到高成长的企业去成为公司股东，持有人家的股权，并等待股权升值。VC并不参与、也不需要参与企业的日常运营。
VC公司采取“合伙人”制的原因，大致有三点：一是因为VC是一个需要高度个人能力和经验的行业，每家VC公司都必须有高度成熟的合伙人来相对独立地具体负责投资项目，所以不能像一个企业那样用“总经理负责”的方法，而要采取“合伙人”的管理制度；二是因为合伙制的企业形式，可以对“合伙人”有更好的经济激励，能够保证他们在投资过程中更加科学和合理；三是因为合伙制的企业自身不需要交税，合伙人按个人所得缴税即可，这样可以减少一部分税务支出。
合伙制VC公司的最高管理者通常是合伙人，不会有什么CEO、总经理之类的头衔。VC公司的合伙人不仅在VC公司图19VC公司职位层级
风险投资是怎么一回事（11）
内部和VC行业有不错的地位，而且在科技界呼风唤雨，比如KPCB，美国最著名的VC之一，它的合伙人约翰·多尔就是Sun、Amazon等多家上市巨头公司和更多未上市公司的董事。
为了简便，我们通常将VC公司，以及VC公司里的人都称为“VC”。一家典型的VC公司中，其职务层级如图19所示，通常包括以下职位：合伙人、副总裁、投资总监、投资经理、分析员、投资助理等。
131合伙人级别
合伙人是VC公司的最高领导，按照他们内部职能的差异，又可以分为：
1主管合伙人
他们是VC公司的主要管理人，主要负责基金的募集、项目的管理和退出，
主管合伙人：Managing Partner。以及决定基金内部的重大事情。
2合伙人
他们是VC公司项目投资的主要负责人，维持VC基金的正常运转。他们主要负责寻找及评估项目，作出投资的决定，并代表VC基金，在被投资公司的董事会中占据席位，参与被投资公司的日常管理。
3创业合伙人
创业合伙人也叫“入驻创业者”，他们通常是成功的创业者，赚了大钱之后，需要有个平台来重新调整一下自己的定位。对他们来说，VC是一个很好的平台，他们在这里可以帮助VC对项目进行评估，而且还能帮助VC投资过的公司出谋划策。有些合伙人可能还会进入被VC投资的公司，作为CEO或其他高层管理者再次创业；有些人也许会成为专职的VC投资人。他们曾经是成功的创业者，VC需要他们的经验，有他们的参与，VC对项目判断会更准确些，也会给被投资的公司的帮助更多一些。
132副总裁或投资总监
他们是合伙人的得力助手，有些VC设“VP”，有些VC设“投资总监”，因不同基金而异。他们负责找项目、与创业者会面、筛选项目、参加行业峰会。当他们出去面对创业者或政府部门时，VP或总监的头衔对他们有很好的身份优势。在有些VC公司里，甚至不设置投资经理，VP就相当于投资经理。经历过融资的创业者会发现，手头的VC名片中，头衔最多的可能就是VP了。
133投资经理
他们�
