创业之初你不可不知的融资知识-第3部分
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有些天使投资人独立行动，自己寻找项目进行投资，国内天使投资人的情况基本如此。但在美国，更多的情况是几个天使凑到一起组成一个天使投资小组，来共同寻找、评估和投资项目。
123VC基金的寿命
有限合伙形式的VC基金存续期限一般是10年（有时会延期1年），到期就结算清盘，VC公司通常在基金的前3~5年会将全部资金投资出去。一个VC公司可以管理多只独立的VC基金，为了维持其持续运作，不至于把钱投完了没事干，VC公司通常每3~5年就会募集一个新的基金。图15VC基金的生命周期
我们常常可以看到某某VC公司正在募集第8期基金、某某VC管理有5只基金、资金规模达到20亿美元之类的消息。
在VC基金生命周期的后几年，也就是第6~10年（有时会延期1年），VC公司会将其投资变现，使VC基金获得投资回报，如图15所示。
天使投资小组：Angel Group。124VC基金的钱从哪儿来
VC基金的资金主要有两个来源：机构投资者和非常富有的个人，包括公共养老基金、公司养老基金、保险公司、富裕个人、捐赠基金等，比如哈佛大学和斯坦福大学的基金会就属于捐赠基金。另外，为了让投资者放心，VC公司自己也会拿出些钱（基金总额的1％左右）与投资者一起投资。
根据全美风险投资协会（NVCA）、加州公共雇员退休系统（CalPERS）年度报告（2006）及耶鲁大学捐赠报告（2006）可知，VC基金的资金来源比例如表11所示。从表中可以看到，机构投资者的资产配置偏向于上市公司的股权投资或者债权投资，而私募股权投资的比例都很小，给予VC基金的就更少了。表11VC基金的资金来源
VC基金的资金来源比例（％）出资人资产配置特点养老基金42上市公司股票 612％
债权/固定收益 245％
不动产 72％
私募股权 57％
现金 14％财务公司/保险公司24不同公司差异很大
偏重于低风险的债权投资，少量私募股权投资捐赠基金/基金会21教育机构的平均情况：
上市公司股票491％
债权/固定收益329％
不动产及现金117％
私募股权64％个人/家庭10基于个人的风险偏好及投资经验，差异很大
VC基金的资金是所谓的承诺资金，这些承诺资金在VC基金存续期内逐步分期到账，并不是设立时一次性全部到位。比如，某LP承诺给一个VC基金出资1亿美元，那么他会在特定的时候收到GP的一些出资请求，每个请求的金额为其出资总额的3％~10％不等。通常，LP需要在10个工作日之内按VC公司的出资请求投入所需资金。如果LP没有投入，他们就构成违约。这也是在当前金融危机的情况下，很多VC公司担心的问题。因为很多LP的资产在严重缩水，他们是否还会如约向VC基金投资呢？
风险投资是怎么一回事（6）
承诺资金：mitted Capital。
出资请求：Capital Call。
首先，由上文可知，VC基金的大部分LP是机构投资者，而在这些LP的资产配置中只有很少的份额是给VC基金，绝大部分份额是投于上市公司股票。随着全球股市的集体跳水，以至于他们的资产总额严重缩水，承诺给VC基金的投资额对应的比例可能会超过预期，但这是这些LP资产管理所不允许的，因此，有些LP可能被迫违约。
其次，有些比较牛气的VC基金，比如，KPCB、Sequoia、August、Accel等，实际上对LP非常有吸引力，因为他们的投资回报一贯很好，有很多投资机构挤破脑袋想投资给他们，所以LP是不会轻易对他们违约的。而且，LP有优先认购权，即有权在此VC公司设立的下一只基金中优先获得投资份额。所以，对于好的VC基金而言，有LP违约也不用担心，因为有很多投资者等着接手他们LP的投资承诺，投资承诺及相关权益的转让会在VC二级市场中进行交易。
第三，LP与VC公司签署合伙协议，LP同意在基金需要的时候投入约定数额的资金。一旦LP违约，VC公司可以根据合伙协议采取相应的措施。比如，对违约的LP，其分红比例将会被严重打折（比如50％）。要是某LP承诺投资400万美元，在投资了200万美元后，不继续投资了，那么，基金在分红时，将按此LP只投资100万美元（50％）与其他LP按投资金额的比例分配。违约的数额（200万美元）按比例由不违约的LP分摊承担。同时，VC基金可以将违约LP的分红延迟到基金到期的时候才支付。这种处理方式的好处是：
自动执行，不需要花费GP的时间和费用。
对分红进行打折会迫使LP不选择违约。
对于没有违约的投资人有好处。
如果LP在基金运作的早期就违约，而且在VC二级市场没有买家接手，GP可以起诉这个LP，强制其投入承诺资金。这种方式当然不太好，会花费一定的时间和费用，尤其是如果此LP在基金中的份额比较小，就更没有价值了。
也有些合伙协议中规定允许违约LP继续留在基金中，不予惩罚，但其基金份额只以已经投入的资金计算。这种方式的不利之处在于会鼓励其他LP违约，并且VC基金可能无法募集到全部的承诺资金，基金规模就会被缩小。
比较有意思的是，尽管有些LP打算违约，可是有不少GP却跃跃欲试，准备接手这些LP的投资份额。原因说白了很简单，一是这些LP的份额通常是大幅打折出让，第二是当前的风险投资市场比较萎靡，VC投资时对目标公司的估值非常低，这两种情况都可以让接盘的GP捡到便宜的好东西。
优先认购权：Right of First Refusal，简称ROFR。
VC二级市场：VC Secondary。
合伙协议：Partnership Agreement。125VC的投资流程
每家VC都有自己感兴趣的行业，并不是什么行业都投或者只要是好项目就投。VC公司毕竟人手有限，专业知识也有限，“遍地撒网”的方式是很难做好投资的。因此，每家VC都有它们自己关注的投资领域，比如互联网、新媒体、新能源、医药、创意产业等。
每家VC还都有自己的投资规模和阶段：种子期、早期、成长期。一般来说，关注不同阶段的VC单个项目投资的资金规模差异很大：
种子期：10万~100万美元。
风险投资是怎么一回事（7）
早期：100万~1000万美元。
成长期：1000万~3000万美元。
每个VC公司的人手有限，对投资项目的管理能力也有限，所以，资金规模为5亿元以上的大基金通常并不会投资很多项目，而是通过投资成长期、成熟期的公司，提高单笔投资的额度，来保证投资项目不至于过多。比如红杉资本一期基金动辄就在3~5亿美元，如果每家公司只投资一两百万美元，合伙人要在几年里审查几千甚至几万家公司，每个合伙人还要在几十家被投资的公司做董事！这明显是不现实的，因此，它们每一笔投资的数额不能太小。
如果公司需要3000万美元扩大规模，找种子期的VC根本没用，即使他们把整个基金都投给你，这可能都不够。就像当初盛大网络在融资5000万美元的时候，找到联想投资，当时联想投资管理的资金规模也才3000万美元，全给了都不够。同样，如果创业者只需要融资100万美元，就不要自讨没趣去敲投成长期VC的大门。对于初创的种子期公司，它们通常只需要融资几十万甚至几万美元就可以了，这种情况别说是投成长期的VC，就是资金规模小的VC也不会参与，对于这些公司的投资就由一类特殊的风险投资商——我们前面提到过的天使投资人来完成。
VC公司的投资是有方法、流程和决策机制的，如图16所示。通常任何来源的项目都需要打动第一个人，不管是VC的合伙人还是投资经理；然后他要把这个项目拿回去在VC定期项目评估会上进行讨论和排序，如果这个项目能够在VC内部被一致看好，并能进入“潜在投资项目”排名榜的前5名，接下来VC就可能会指派专门团队来和项目方进一步沟通，包括谈判Term Sheet、作尽职调查等，并最终把这个项目送到VC内部的最高决策机构——投资委员会上去最后通过。一旦通过，剩下的工作就是起草和签署正式的法律文件，将资金打到创业者的公司账
红杉资本：Sequoia Capital。
Term sheet：风险投资协议，也叫投资意向书。
投资委员会：Investment mittee，简称IC。户上。VC陪着公司发展几年之后，找到合适的机会，实现退出。
图16VC投资流程
VC基金一旦进入被投的公司，就变成了该公司的股东，并且持有公司股份。如果该公司关门大吉了，公司破产清算后剩余的资产，VC基金要优先于公司创始人和一般员工，拿回该拿的钱。但是，这时能拿回的钱相对于当初的投资额而言，通常就是个零头。如果投资的公司上市或者被并购，VC基金要么直接以现金的方式回收投资，要么获得可流通的股票。
为了降低风险，每只VC基金必须分散投资，要投十几家到几十家公司，而不是“把鸡蛋放在一个篮子里”，如图17所示。
图17VC筛选项目126VC基金的投资回报是怎么来的
LP投资是要求有投资回报的，VC（即VC公司、GP）要打出品牌、提高持
退出：Exit。
上市：Initial Public Offering，简称IPO。
并购：Merger & Acquisition，简称M&A。续向LP募集基金的能力，也是要看其投资回报率的。通常LP会计算投资到VC基金中的回报情况如何，年回报率怎样。VC也会计算每笔投资的回报情况，比如，通常我们可以听说某个VC在某个项目上赚了10倍甚至100倍，那整个基金的年回报率是多少呢？ 电子书 分享网站
风险投资是怎么一回事（8）
由前文可知，VC基金是由VC从LP那里募集的资金，由GP进行投资运作，投资收益返还给投资人LP，如图18所示。
图18VC资金流向
但VC基金的资金是所谓的承诺资金，LP的这些承诺资金在VC基金存续期内逐步分期到账，并不是设立时一次性全部到位。这是因为VC的投资需要周期，需要经过3~5年逐步投资，而且对某个特定项目的投资可能也是分期投资、分期到账，所以，VC的资金流出比较慢。因此，LP的钱投入到VC基金也是比较慢的。
当一个被VC投资的公司实现退出后（IPO、出售等），VC获得投资收益。由于VC投资一个项目通常需要5~7年才能退出，因此，VC需要在5~7年之后才能第一次给LP分配投资收益，这是很正常的。另外，VC给LP分配一般是逐年逐步分配，而不是在基金结束时一次性分配。
1一个简单的案例
假设一只1亿美元的VC基金设立之初所有资金就全部一次性到账，10年之后LP得到了出资额的2倍投资回报，那这个回报倍数（2倍）对LP而言就不太好，准确说内部回报率（IRR）只有8％而已，LP把钱投资给VC基金，做的是10年左右的流动性较差的股权投资，这样的回报率显然是不可接受的。
而事实上就像前面说的，LP的资金流出是比较慢的，而资金也是提前逐步分配收回的，假设LP资金的投入、收回都是如表12所示的安排，那LP的IRR就是148％，而不是8％，比
