危机后的新世界-第9部分
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PE方面的研究，数据是一大障碍。Josh Lerner教授通过Asset Alternative、Venture Economics’online数据库以及其他渠道搜集整理了1398个LP作为样本，以内部收益率（IRR）作为衡量收益率的指标，并剔除了管理费和附带利息的影响。并且根据投资模式，又将样本分为前期风险资本、后期风险资本以及收购基金三种。受数据可得性的限制，该样本总体并不能反映美国机构投资者真实的数量分布情况，但这并不影响文章对各种机构投资者投资绩效的研究。在得到样本数据以及相关行业信息后，Josh Lerner教授主要通过以下五个反面的研究试图揭示这些差异。
Josh Lerner教授的研究结果表明某些机构投资者（如捐赠基金和养老金）由于较早进入该领域，已经与优秀的基金机构建立了长期良好的合作关系，导致其在后续的投资中占据了先导地位。但即便如此，去除该因素影响，捐赠基金在选择新的GP时，也体现出了更强的甄别能力。当然这种分析存在的问题是忽略了机构投资者的投资目的，因为很多机构在选择新的GP时并不一定以当期收益率作为唯一目标，出于拓展投资渠道、建立长期合作关系等方面的原因，也会成为LP选择GP时可能考虑的因素。
上世纪70年代中期，美国大学校友捐款基金和退休基金开始向VC注资，成为最初的“投向基金的基金”，30多年来LP在美国不断成长壮大，类别不断增加，成为美国PE/VC投资的主要力量。目前中国作为PE/VC资金供应商的LP有限，这也是PE/VC发展缓慢的原因。中国尚没有捐赠基金，银行不许投资于企业，且社保基金的投资方向受限，这些政策层面的因素限制了LP对PE/VC的投资。成熟的市场与LP的投资理念，这两方面对于PE/VC的运作都至关重要。可以预料，随着中国资本市场和机构投资者的成熟，LP的成长会促进中国PE/VC的进一步发展。
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第21节：第五章 执笔者的巨变（6）
记者：这些价格对PE有怎样的影响？
Josh Lerner教授：很严重的影响。试想一下这些私有部门在之前几年是如何工作的，他们，至少是美国和欧洲一直都很依赖于信贷。尤其是银行和其他投资机构提供的低廉的信贷。但现在，这种信贷已经不复存在了。现在没有这样的信贷了，结果就是他们也无法再筹钱给企业，或者是进行新的买卖了。所以，一切市场活动都中止了下来。
记者：在过去的10年到20年间，PE发展得非常快，和其他公司相比，他们有自己的优势，因为他们还涉及到商业管理。那这到底是怎样的一种优势呢？
Josh Lerner教授：那些基础私有经济部门的模型是非常好的。他们的确是和企业合作，给企业提供帮助。这不仅仅在美国、欧洲有价值，在其他经济正在发展的国家，比如中国也适用。有很多公司有着很好的理念和很有才华的企业家，但是没有他们需要的工具来实现他们的远见。私募基金具体做法的就是，帮助公司改善和完成理念，并让他们的经济增长上一个台阶。我认为，某种程度上，在这个方面，中国比美国的机会更多。在美国，有太多的问题需要解决处理。而在中国，尽管也有问题存在，我想企业能够更快地利用经济增长中的机会。
记者：最近，人们一直在谈论金融管制，好像大多数人都倾向于加强金融管制，加强行业的支配管理。我觉得，从业内人士的角度，他们并不赞成这些管制。您是怎么认为的呢？
Josh Lerner教授：当然，我是说，比如你参照美国的经验，我们过去对于PE并没有这样的监管。这几乎是一个意外，因为当1940年制订法律的时候，PE太不起眼了，大家都把它忽略了。然而，随着市场发展，他们变得越来越重要了，以至于现在，大家都说，“我的天，我们应该对它有所管制”。很明显，业界并不喜欢这种管制。但我认为，现在很多业界的资深人士已经意识到这正在发生，他们不是一味抵制说“我们不需要管制”，而是应与制订规则的人们一同讨论，弄清楚PE到底是在干什么，并制定合理的规则来解决问题，但又不能太过头，让政府过多的干预进来，而影响大家工作。
记者：那您认为这些管制会起到作用么？
Josh Lerner教授：有些措施还是会有帮助的，比如其中之一就是信息披露。因为现在人们很难搞清楚，市场中，私募股权投资团体到底在干什么。而且随着私募股权投资的发展扩大，我们甚至不知道这样一个很大的经济群体到底在做什么。所以我认为，应该鼓励这些私有团体更多地披露信息，比如他们筹集了多少资金，他们投资了多少，投资到什么地方去了。但也有其他的管制条例让我比较担心，比如，当政府官员在讨论，我们将要做决定，有多少借贷是正确的级别，哪些是不对的。但从历史来看，政府自身对于投资好像并不在行，所以最好还是让私有投资者们自己决定比较好。
记者：从我们的对话里，我感觉您还是不赞成政府监管太多。 Josh Lerner教授：我认为，这总是需要有一个平衡。我们需要比现有更多的管制，但是纵观世界历史，有趣的是在很多的例子中，各国的政府对经济的管制最后反而阻碍了经济的发展，或者使经济恶化。
记者：在中国，PE仍然还处于萌芽阶段，那么您认为在这次危机后，中国会变得对PE更有吸引力么，或者是和西方一样，因为中国也存在自己的问题。
Josh Lerner教授：当然，我们必须了解，这是一个全球性的危机，我想，我们知道这次危机影响到了世界上的每个角落。可能几个月前，都没有人想到危机会到来，在中国也可能会有矛盾。现在，世界各地的私募基金都受到了影响，这让人沮丧。不过，我认为，在中国市场，经济增长的机会和私募股权投资创造价值的能力的结合会起作用。因为这一行在中国还很年轻，他们不会像美国和欧洲一样犯很大的错误。这意味着PE在中国会比在世界其他地区有更多发展空间，在很多方面，从长远来看，中国的PE行业已经处在了一个非常有利于增长的位置。
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第22节：第五章 执笔者的巨变（7）
记者：中国的经济刺激计划，中国也在着手于它产业结构升级，开发新的产业，那么哪些产业最能吸引外国、西方PE投资呢？
Josh Lerner教授：我觉得这是个好问题，我不认为这有一个绝对的、单一的答案。但我们可以很清楚地看到私募基金，PE投资者非常关注于转型投资，在全球投资，而不是仅仅局限于美国。但我认为，有一个关键问题是，到底是清洁技术、网络，还是生物技术，并不重要，只要他们能够产生一些根本的变化。所以，如果我们能看到在中国的投资不仅局限于发展成熟的大公司，也能越来越多涉及到一些年轻的公司，我会感到很惊喜。
记者：中国的宏观经济，关于4万亿经济刺激计划，是否需要再扩大，延伸？
Josh Lerner教授：呵呵，你知道的，如果我知道答案的话，我就会去帮奥巴马总统处理财政问题，而不是当教授了。中国政府的这一刺激计划非常主动，有魄力，迈出了很好的第一步。但我不知道这够不够，我认为也没有人知道这够不够。但即使不够，中国政府也能从世界各国政府的措施中有所启发，尝试巩固金融机构，为小公司和大公司提供更多的信贷，鼓励各种经济活动。
记者：很好，很高兴和您交谈。希望这些能对大家有所帮助。
Josh Lerner教授：某种程度上说，这是一个非常艰难的时期，金融体系被削减，而且我们看到世界范围，信心在蒸发。说到一些措施，比如经济刺激计划、向银行注入资金、收购借贷，这些措施都是为了解冻大家的恐惧，重新恢复信心。
第五节澳大利亚鲁尔国际集团主席迈克·鲁
作为私募基金公司Roux International的主席，Michael Roux先生在本次达沃斯2009世界经济论坛中也对PE行业的未来发展表达了个人和企业的意愿。
对于监管、市场自由和银行国有化等问题，也成为了Michael Roux先生较为关注的中心问题。
记者：现在人们同样在讨论平衡政府管制下的市场自由，因为银行家在担心如果所有的银行家都国有化，政府会对商务有更多的干扰。你怎么想？
Michael Roux：我不认为我们讨论了很多规定和管制，我想我们讨论的是如何更好地解决现有的问题，我们要意识到我们要解决现阶段的问题。经过很多年，管理过程会变得更缓和些。我并不是说每一个银行完全国有化，但我认为就美国现行系统来讲，政府会扮演一个更为重要的角色，这就是国有化的意义，对于有些银行来讲，我们必须这么做。
同时人们还说，由于这个银行系统缺乏监管，我们没有这种能力预警经济，所以我们应研究怎么样才能建立起这样的预警机制。
我们有一些人在过去的几年中发出了这种警告，但是因为每个人都在获利，所以没有人愿意听他们的，所以我认为有人做出了警告。我想我们从中得到的教训是，一定要对自我约束认真对待，一定要用这种约束来控制人们的行为，如果太松动的话，人们会按照自我意愿来行事，事情会变得无法控制，这是我们在美国和欧洲的杠杆系统中看到过的。
记者：澳大利亚和中国有一种特殊的关系，因为澳大利亚是个资源丰富，补给充足的国家，那么在这种情况下，中澳之间的贸易关系是怎样的？
Michael Roux：我认为，澳大利亚的位置是比较平稳也是比较安全的，它有很强的银行系统，不像其他国家，澳洲的4家主要银行是世界11家triple weighted的银行之一，所以他的经济地位很牢固，但他也没有幸免于这次全球性的金融风暴，其他任何一个国家也没有避开，但我认为，澳大利亚状态不错和中国有很近的关系。中国变成澳大利亚的主要贸易国，我认为，正像总理昨天晚上说的，我们要像一家人一样在一起合作，来共渡这个难关。
第六节瑞士Adveq管理公司CEO
布鲁诺·阿施勒
发端于2008年的金融风暴让全球私募股权投资（PE）产业步入了有史以来最为艰难的时刻。统计数字显示，2008年，全球并购额只有2？89万亿美元，出现了5年来的首次下降，这一年有1100宗并购协议被取消，尤其是2008年第四季度，并购活动减少了44％。
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第23节：第五章 执笔者的巨变（8）
新兴市场，PE感兴趣的行业各有不同
哈佛大学商学院投资银行学教授乔希·勒纳认为，PE受金融风暴影响很严重，而PE投资大幅度的缩减，必将极
