大师的投资习惯-第16部分

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　　如果索罗斯能将投机市场行为放进古典经济学的框架中加以解释，那将是一个奇迹；如果他做不到，那就没什么好奇怪的了。投机市场以及其他一些诸如战争或打牌之类存在斗争的情况都是由社会学家或一些新的学科，例如博弈论和一般系统理论来分析的。索罗斯承认自己还不熟悉这些学科。
　　索罗斯认为，古典经济学的均衡概念是一个神话，有太多的假设，如完全竞争、完全信息、同质和无限可分的产品以及向下倾斜的供求曲线等。他认为，在现实生活中，人们的买卖决策取决于他们对未来价格走势的预期。如果一个生产者预期价格将要下降，那么他就会像投机者一样，在价格开始下跌时卖更多的产品，而不是更少。相反，如果价格上涨，根据古典经济学，供给将增加，需求将下降，从而价格上涨得到抑制。但是，经常会出现与此相反的情况：一种货币升值了，而由于一国货币升值对通货膨胀有抑制作用，再加上其他原因，于是这种货币的升值将“自我确认”。因此，由于供求曲线在很大程度上决定于市场影响，所以你得到的将是趋势，而不是均衡。
　　

自我加强的循环
索罗斯将股票价格的走势看做是基础趋势和主流“偏差”—通常称为标准预测—的叠加，它们都受到股票价格的影响，这种影响要么是自我加强，要么是自我纠正。
　　每一次循环都是特殊的，但仍可以发现一般规律：
　　1。　当趋势继续时，投机交易的重要性随之增加。
　　2。　偏差（标准预测）跟随趋势；趋势持续的时间越长，偏差越大。
　　3。　趋势一旦形成，就将自行延续一段时间。
　　汇率走势容易出现大的波动。因此，综合上述三个法则，他发现投机会加剧货币的不稳定性。这也是他反对自由浮动汇率的部分原因。
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繁荣与萧条的交替
索罗斯认为一个典型的繁荣—萧条交替序列的主要特征有以下几种：
　　1。　存在一个未被确认的趋势；
　　2。　刚才描述的自我加强过程开始；
　　3。　市场方向得到验证；
　　4。　市场信心不断增强；
　　5。　结果导致现实与认知之间出现偏离；
　　6。　到达繁荣的顶点；
　　7。　然后，在相反的方向上开始自我加强过程。
　　索罗斯首次使用上述繁荣—萧条交替序列的概念是在20世纪60年代跨行业合并兼并浪潮中；另一次是在他70年代投机房地产投资信托。这两个例子的吸引力都在于这些公司“反身”的能力—通过以高于账面价值的价格增发股票以获取资本收益的能力。
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转折点：“趋势是你的朋友”
他进一步指出，即使可以预测的事情也难免出错：只有当事件处在转折点时才能改变主流的观点，而转折点是很难预测的。换句话说，你知道市场走势将要反转，但除非你同时知道什么时候反转，否则仍然无济于事。尤其当你处于空方时，精确地把握反转时机是非常重要的。
　　现在，索罗斯是站在交易员的角度来讲的。假设你确信日元将升值，并已经将借来的10亿美元全部投了进去。下一个季度或下一年日元确实升值了，但是在此期间你可能早已经被清洗出局了。因此对今天和明天而言，起支配作用的是一些直接的供求因素；这些因素受到最新发生的新闻、当局的一举一动以及“惯性”的影响。其中惯性是首先要考虑的因素，正如那句古老的交易格言所说的：“趋势是你的朋友。”逆趋势交易是铤而走险，尤其对于保证金交易而言，因为你很有可能无法精确把握趋势逆转的时机。
　　另一方面，对于那些耐心的长期投资者而言，重要的是价值，因为他们真正清楚股票的内在价值，而且只投入了一部分资产。如果你能花50美分买到价值1美元的东西，或者如果你能花50美分买到两年后值1美元的东西，那么你完全没必要为精确选择时机而费心。而且你可能买到了一个真正值钱的好东西，因为除你之外几乎没有别的买家。
　　因此，逆趋势行事是这些长期投资者的特点，不过这种做法对于保证金交易者而言是非常危险的。
　　

灵活的理论框架
索罗斯希望通过一个灵活的理论框架来处理一切可能出现的情况。例如，在其商业日记或“实时实验”开始的时候，他认为“大循环”是脆弱的：美元和美国经济的走弱将导致高利率，而这反过来又将引发经济衰退。但是就在这时美联储转向了“肮脏浮动”，减缓了美元贬值的压力，为美联储降息留下了空间，美国国内的利率水平一直在下降。低利率推动了金融市场的繁荣，并阻止了经济滑向衰退，使繁荣期延长。
　　正如我们从索罗斯的交易中所看到的，他—以及每位成功交易员—最重要的品质之一是愿意立即改变操作策略，当意识到犯了错误时。例如，1978年和1979年他在博彩股十分火暴时做空了国际度假胜地公司（Resorts　International）。在《金融大师》所描述的那次在华尔街现代史上被讨论最多的做空交易中，罗伯特·威尔逊也是做空的这只股票。不过，威尔逊—他已经向各色人等公布了他的头寸—随后去了东亚度假。事实证明，他这次度假是非常昂贵的，国际度假胜地公司的股票从5美元涨到60美元，他被迫回补，损失惨重。与他不同的是，索罗斯意识到判断错误时，立即改变了立场：他结清了空头头寸，买进这只股票（这无意中帮助了对威尔逊的“挤空”），最终获利颇丰。
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货币—存在主义的选择
索罗斯正确地意识到，一个人不可避免地要以某种或某些货币形式保存自己的资产。换种说法，如果你拥有一件东西，那么你最终必须找个地方安置它，正如你本人必须生活在某个地方一样。大多数投资者，甚至包括大多数基金经理，并没有有意识地决定他们想去哪里；他们只是待在原地不动。如果你住在苏黎世，原地待着是个不错的选择，但如果你住在太子港（海地首都），那就不妙了。①　有意识地在自己国家之外进行选择对一些爱国主义者来说无疑是困难的，尤其是对美国人来说，因为大多数美国人相信“摩根声明”（Morgan’s　dictum）—永远不要看跌美国—是一个好建议。但是短期来看，无论是美元还是以美元标价的股票都不是最佳选择。因此，索罗斯说，你必须选择一种立场：不做决定本身就是一种决定。“有时我有些羡慕我那些粗心的同行们，”他谦虚地说，“他们不知道他们正面对着一种存在主义的选择。”
　　“1987年大崩溃的历史意义在于……它标志着日本在经济和金融上的力量超过了美国。”索罗斯说，“美元在任何价位上都是不安全的。金融资产的持有者在寻找更好的投资机会，而美元不再是他们的选择对象。不过，20世纪30年代的大萧条不可能在1987年大崩溃后再次上演，正因为它给人们的印象太深刻了。”1989年年初，他认为德国马克很有吸引力，因为德国央行不想让它贬值，但是他不看好黄金，因为新技术的应用将增加黄金的供给。
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自我否定的预言
“我的方法之所以有用，不是因为它能让我做出正确的预测，而是因为它允许我改正错误。”索罗斯说。
　　1987年10月14日，他在伦敦《金融时报》上发表了一篇文章，预测日本股市将要崩溃。他的预测实现了：日本股市下跌了约15％。接着，日本政府采取了干预措施，市场止跌回稳并再创历史新高。“我认为股市泡沫将继续被挤出，但政府有能力实现软着陆。”他说。不过，崩溃的却是美国股市，这是索罗斯没有料到的。结果量子基金在几天之内就损失了8亿美元。
　　他还评论说：“我的预测的显著特征是，如果我预期的事件没有发生，那么我还会继续预期它们会发生……部分是因为市场能影响到他们预期的事件……反身性过程没有预先决定的结果：结果是在过程中决定的。”
　　索罗斯认为大多数基金经理通常是错误的：“他们的头寸越有影响力，他们也就越无法做出正确的判断。”在这个意义上，索罗斯可以被看成是一个反向投资者。
　　不过，另一方面，市场决定事件。打个比方，由于他们是站在船头向外看的，所以当船将要触礁时，他们可能会大声发出警报。“因此，我们生活在一个预言自我否定的时代。”他说。或许这就是股市预见到最后两次大崩溃时的情形：市场的确预见到了它们，并令当局感到恐慌，不得不采取措施阻止大崩溃的发生。这就是索罗斯的市场“炼金术”所要表达的意思，因为与寻求理解①　的科学不同，炼金术是试图改变。
　　

新瓶装旧酒
索罗斯的风格之一是他喜欢为自己的想法冠上些夸张的名称，尽管这些想法有些本来就有通俗易懂的称谓。这样一来确实有些好笑。我以前提到过，“反身性”代表反馈，“偏差”代表标准预测，“大循环”代表泡沫，“合作社”代表银团，“实时实验”代表交易日记。在1985年12月8日的交易日记里，他认定现在谈世界经济的全面崩溃为时尚早，相反，繁荣还将持续一段时间。他没有将其描述为“暂时缓解”，而是描述为“资本主义的黄金时代”，这个字眼在6个自然段中出现了4次；他还宣称这次是“一生一次的牛市”。当时，标准普尔500指数在2　000点左右。9个月后，1986年9月28日，他写道，“现在是宣布这个‘资本主义的黄金时代’正式结束，并开始寻找下一个黄金时代的时候了。”这是我们最后一次看到“资本主义的黄金时代”的字眼。标准普尔指数此时大约在2　300，因此，在“资本主义的黄金时代”被“宣布”结束时，它才持续了9个月，平均涨幅仅为15％—或许这是有记录以来最短的一次“黄金时代”！
　　

索罗斯的忠告
我们现在正处于另一个正在自我强化并将最终自我毁灭的周期之中—20世纪80年代的并购狂潮。
　　市场参与者无法阻止繁荣的发展，即使他们已经意识到泡沫迟早要破灭。不进入市场既不可能也不可取：因为现代经济是相互联结的，这里没有世外桃源。因此，对于投机者来说，最明智的策略是在这股浪潮停止前尽量关注国外市场，并在泡沫破灭前尽可能撤出全部投资，以将损失降低到最小。索罗斯在房地产投资信托（REIT）泡沫时期就是这么做的，他当时的做法值得投资者借鉴。
　　至于繁荣—萧条序列，在趋势反转前，那些相信趋势的人无疑会如鱼得水。所以，问题是如何尽可能精确地把握住那个时机。
　　经济紧缩还会造成失业和生活水平下降，因此货币当局总会采取措施以刺激经济—这在信贷扩张时是可行的。但是我们将要面对的衰退很有可能在社会借款能力萎缩—一种空前危险的情形—时出现。
　　索罗斯相信，纳比斯科（RJR　Nabisco）收购案①　以及迈克尔·米尔肯（Michael　Milken）的垮台是这次的公司并购风潮达到顶点的标志，正如索尔·斯坦伯格（Saul　Steinberg）企图兼并化学银行（Chemical　Bank）标志着20世纪60年代的合并兼并浪潮结束一样。（他认为，布什