股市风险分析-第4部分

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者”。如果我受过杨利伟那样的训练，我也敢坐火箭上太空。
　　用走钢丝的杂技表演解释风险是再合适不过的了。有恐高症的人不会成为走钢丝的明星，因为他们从不会去尝试；有勇无谋的人固然敢走，但大多数的结果是摔得很惨，因为走钢丝本来就是高风险的事情，高风险的定义就是损害发生的概率非常高。就算有极少数侥幸走过去的“幸运儿”，如果他们就此认为这是他们的“天赋”而不是运气的话，他们会在下一次　　走钢丝的时候倒霉。
　　幸运女神从不忠诚地守候在一个人那里，因为她是捉摸不定的。但是，我们看到了那些杂技世家的传人，继承和学习了各种防止“下跌”的本领，经过千百次的训练与摸索，他们不但可以从容地走过钢丝，而且可以反反复复地成功。这证明他们已经真正化解了走钢丝的风险，杂技表演对他们来说就是“低风险，高收益”———所以这成了他们的饭碗。。　最好的txt下载网

市场风险（2）
通过努力的学习、研究、实践，我们可以把股票投资固有的高风险降低到一个合理的水平。虽然我们没办法降低股市本身的风险，但是我们降低了自己的投资风险。
　　市场风险0004号：泡沫股市，周期性发作的群体高烧
　　病因：因为投机是股市上永远存在的病毒，这个病毒具有传染性和阵发性，每隔一个周期就会发作一次，大规模的传染引起大量股民和机构头脑发热，同时引起股市高烧。
　　症状：股市整体持续高涨并在短期内令大多数股票的价格超出了其通常的水平，平均市盈率明显超过同时期、同类型股市的平均水平。投机行为盛行，“乐观预期”达到高峰，人人都认为股价还有很大上涨空间，无论是什么原因。这种“赚钱效应”和“乐观预期”互为印证，互相促进，令股市如脱缰野马，一路大涨。与此同时，经济基本面却并没有相匹配的增长。解药：这种病很奇怪，不用解药，高烧到40度后的某天，会有个小孩说：哈哈，这个皇帝没穿衣服！接着，大家就会在恐慌中突然休克，然后体温立刻开始下降，一直降到泡沫被挤出为止。很多时候，市场可能会陷入体温过低的境地，不合理的暴涨后面就是不合理的暴跌。风险评级：★★★★★　　　周期性发病、持续时间长、危害特别大
　　提供者：91投资风控网
　　在股票市场的轮回中，巴菲特总是在“萧条的时期”精神百倍，他说：“恐惧是盲从投资者的敌人，但却是理性投资者的朋友。”“对伯克希尔来说，市场狂跌反而是重大利好消息。”“无人对股票感兴趣之日，正是你应对股票感兴趣之时。”
　　然而大多数投资者正好和巴菲特相反，他们是在“泡沫时期”精神百倍，把充满泡沫的股价推向更高，直到崩溃。
　　当我们进入泡沫股市的讨论的时候，我们正好身处其中。这很有意思，因为你不能放马后炮，如果我们研究错了，现实立马就会来个反驳。不过好在我也想对目前的泡沫理论进行一番检验，这也确实是个难得的研究机会。（这一章节写于2008年1月，上证指数在5　200点—5500点区间。———作者注）这样的泡沫股市，每个股票都太贵，每个股票都可能让你亏钱，本杰明？格雷厄姆的所谓“安全边际”根本不存在，唯一的救命稻草就是增长预期，好比从电视广告画面上刘翔灿烂的笑容预测其下个月打破新的世界记录。唯一的不同就是泡沫股市价格下跌的可能性更大，速度也更快，毕竟刘翔不是吃兴奋剂跑那么快的。之所以称泡沫股市是“股市第一险”，是因为这种风险是一种“大规模杀伤武器”，不但能使成千上万的散户陷入困境，更可以使一批机构一蹶不振。在泡沫市场的热烈气氛中，机构并不比散户更冷静，因为他们不仅面临一个赚钱的问题，更面临同业短期业绩攀比的压力。这关系到他们明年是否还能坐在这个位子上面。
　　我的观点是当中国股市平均市盈率涨到35倍以上的时候，就已经是泡沫股市了，但泡沫什么时候消除，以什么形式消除则有不确定性。在泡沫时期做股票，是一个风险越来越高而收益越来越低的“上涨赚钱过程”。直到所有综合因素到了人人警惕的地步并且有个声音出来喊“狼来了”，那么那个时候就是这轮泡沫股市结束的时候。泡沫股市的膨胀期有长有短，泡沫股市维持3年以上并不少见。泡沫股市结束的表现也是千奇百怪，有台湾股市1年暴跌79％的休克疗法，有日本股市阴跌13年见底的温水煮青蛙法。不过一般是2～5年见底。所以说2008年到底股市泡沫如何发展，必须结合公司盈利增长情况、股价上涨幅度、宏观政经局面，以及最后的刺破因素：谁在什么时候以什么方式喊了最后一声“狼来了”。（春节雪灾之后的股市就不景气，地震之后就更萎靡了，机构们突然都发现狼来了，要赶快套现，都怕比其他机构动作慢了，好像一群堵塞在着了火的房子里的居民。———作者注）

市场风险（3）
下面看一下2007年9月15日“吉姆？罗杰斯广东行”上投资大师罗杰斯对中国牛市的解答。
　　问：“中国目前的牛市到底可以持续多长时间？”（当天上证指数：5312点。）
　　罗杰斯：“可以告诉你多久就好了，我还没有那么聪明。这是一项取决于一系列不同的情况的结论。如果今年股市再翻一番的话，牛市将很快结束。而如果期间有不断修补和巩固的话，中国的牛市还会维持很长的时间。”
　　股市泡沫的产生源于人性中“投机病毒”的周期性发作，在前面参与者的“赚钱效应”的刺激下，前面已经赚了的和前面来晚了还没赚到的，都乐观地认为：股市还要大涨，论据是周围的人都在这么说。虽然平均30倍的市盈率已经算高了，但大家乐观的时候会给自己找很多值得乐观的理由，最主要的就是公司业绩的大幅度增长和中国经济的强劲表现。这并没有错，中国的上市公司和经济总体上发展得很好，不过问题是：真的好到了可以支撑70倍的市盈率吗？100倍呢？总有个限度吧，因为中国经济也并非无限的好。问题的关键就是，中国股市到底在什么水平以上才算有泡沫？与其自己给自己定标准，不如环顾世界股市，进行一个市场比较再定价比较合理一些。美国及中国香港的股市市盈率长期在15到20倍的水平，日本股市和中国台湾股市的市盈率在世界上算高的：大约是30倍，就算中国经济年增长10％，上市公司更多一些，市盈率最多也就是35倍左右。这已经考虑了中国作为新兴市场的强劲增长因素。所以说，35倍市盈率以上的中国股市，肯定存在泡沫。60倍市盈率的中国股市，泡沫就非常大了。如果宏观经济出现问题，35倍的市盈率都支撑不了。这还不算柳传志分析的炒股收益因素的剔除。柳传志的说法是中国股市在6　000点的时候实际市盈率可能超过100倍，因为很多大企业把炒股赚的钱也当做利润，拿去计算市盈率了！试问：这种在泡沫中炒股赚的泡沫利润也算公司经营质量的提高吗？它能持续几年？当这些股票暴跌的时候，如果这些企业还持有这些股票，它们要承担什么后果？一句话：它们不是巴菲特手里的可口可乐，它们注定是那种忽上忽下、非常不稳当的企业，随时有可能利润暴跌。这种公司并不值得给予太高的市盈率。
　　2008年是中国的奥运年，精通中国政治的中国股市机构和股民都不太相信这个年头会是个股市灾年，他们不相信政府允许股市太坏的局面出现。问题是，政府也是越来越理性了，早在4000点的时候，就已经对股民发出风险警示并连续加息以便为股市降温，虽然这些财政政策暂时看来效果　　有限，但说明了政府的态度：如果2008年中国股市从6000点跌到3500点，政府是不会有什么不安的，相反，他们会认为调控终于到位了。说到这里，难道大家没有听说2008年国家实行从紧的货币政策，以宏观调控为主吗？虽然股市泡沫这个东西还在一片乐观预期中预测到了7000点甚至更高，但我认为，既然这个股市已经明显存在泡沫了，那么这个泡沫是迟早要挤出的，也许是在2008年，也许是在2009年，但不会太久，我们还是拭目以待吧。当然，这个股市也永远不会再回到股权分置以前的900点了，那已经成为一个历史记忆。总之，我的观点是，考虑到中国经济的高增长，我认为在近5年内35倍市盈率以下，是中国股市的健康价格区间，从20年的中长期看30倍以内的市盈率是安全的。在这个区间以上，我们就要小心泡沫股市病的发作了。这个病的后果，往往就是一个2年以上的熊市，那时候，不但吃的要吐出来，甚至可能更惨，还要倒亏回去。

市场风险（4）
摩根士丹利前任经济学家谢国忠关于股市泡沫的论述值得引述：
　　“历史曾经一次又一次地向我们展示了泡沫的危险性，当年美国、日本和中国台湾股市在经历大的繁荣后都出现了崩盘。在引发美国经济大萧条的1929年股灾爆发后，美国经济有史以来受到了最沉重的打击。道琼斯工业股票平均价格指数直到50年代才完全恢复到大萧条之前的水平。到了20世纪80年代，日本和台湾地区也都曾经出现过经济和股市过热的局面。日本股市在1986年一度取代美国成为全球最大的股票市场，到了90年代日本和台湾地区的股市崩溃了。台湾股市在3年大涨了12倍后在1年内暴跌79％，而日本则步入了长期的低迷，日经指数直到13年后才触底，而此时的总市　　值只有当年峰值的五分之一。直到最近，美国纳斯达克综合指数仍未从2000年的科技股泡沫破裂所产生的沉重打击中恢复元气。”
　　“应该要提到的是在1929年美国股灾发生时的市盈率是28倍，日本、台湾、纳斯达克市场崩盘前各市场基准指数的市盈率分别达到了71倍、100倍和123倍的高峰。”不过各位读者千万别拿日本、中国台湾和纳斯达80克的3个高峰来做标准，那都是百年历史中罕见的大泡沫，并且都造成了严重的后果。日本13年阴跌掉80％，台湾一年暴跌将近80％，而纳斯达克呢？即使是今天都还没有回到2000年互联网泡沫时候的高位的一半！
　　在那个疯狂的“网络革命”年代，随便几个美国名牌大学的MBA弄个报告圈个几百万美元，做个网站，弄点人气，哪怕一分钱没赚，大把亏损的，都可以很快到纳斯达克上市，上市后股价暴涨个几倍不稀奇，没有市盈率，因为根本就没盈利。在这种一夜暴富的氛围下，美国纳斯达克指数在4年中暴涨400％，在2000年3月10日达到了史无前例的点！而这个点位，到目前为止也是“后无来者”（见图4—3）。图4—320年纳斯达克指数走势（1988年—2008年）
　　2000年4月纳斯达克网络股泡沫破灭，开始暴跌，到2000年底跌至3000点左右，损失市值31000亿美元，占美国2000年国内生产总值的三分之一！
　　到2001年3月5日则跌至点，上市公司中不符合交易要求的公司多达257家，有数十家公司面临摘牌。
　　8年以后的今天，2008年6月26日，纳斯达克指数是2321点，居然还在历史高位的半山腰，看来很多人要“一套十年”了！
　　读者可能会问，股市下跌