中国资产管理行业发展报告(2014)-第2部分
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总而言之，考虑到寿险公司兼具资产管理者与机构投资者的双重属性，且其一直是中国金融市场上重要的机构投资者，我们将保险公司纳入研究范围，分析其投资管理、风险控制情况及监管政策和基础设施的演进。
2。视资产管理的法律关系为信托关系，而非委托…代理关系
人大财经委副主任吴晓灵反复呼吁，财富管理市场的首要问题是法律关系认识不统一，银行理财产品不是委托…代理关系，而是信托关系。
目前，按照《信托法》和《证券投资基金法》，只有信托产品和证券投资基金是基于信托关系的金融产品，除此之外的资产管理产品从法律意义来说都不属于信托关系产品。也就是说，包括银行理财、券商资产管理、基金子公司资产管理、保险资产管理在内的资产管理业务并不按照《信托法》开展业务，而是以《合同法》为上位法，如若出现纠纷，则按照委托…代理关系处理。
英美信托法认为，信托与委托…代理是性质完全不同的两种制度，信托关系是财产性的，受托人控制信托财产；委托…代理关系是对人的，代理人不需要控制委托人的任何财产。
信托的受托人以自己的名义对受托货币资金或财产进行管理、操作，而代理人只能以委托人的名义采取行动。信托财产独立于委托人、受托人或者受益人的自有财产，信托关系中的受托人依据信托文件管理、处分信托财产，享有充分的自主权，委托人通常不得干预。
在资产管理业务实践中，相比于委托…代理关系，信托关系更稳定，更适合当成资产管理业务的法律基础与操作基础。且我们认为，统一明确所有资产管理业务的法律关系都是信托关系，将是未来的发展趋势。于是，我们在本报告的研究过程中，以信托关系为根本出发点。
3。暂未将私募基金纳入统计范围
无论是私募股权投资基金还是私募证券投资基金，无论组织形式是有限合伙制还是公司制及其他形式，私募基金都应该算为资产管理行业的一部分。
在国际上，私募股权投资基金已经成为仅次于银行贷款和首次公开募股（IPO）的重要融资手段，全球并购交易中的20％、美国并购交易中的27％是由私募股权投资基金来完成的。根据清科的统计，目前活跃于中国市场的风险投资（VC/PE）机构已由1995年的10家增至2012年的逾6000家。另外，截至2013年12月31日，正在运行的私募证券投资基金数量共计2472只，管理资金总规模已达3017亿元。
但总体来看，我国的私募基金表现形式多样，但统计数据匮乏，加之正在登记规范之中，本报告最终放弃了对私募基金的涵盖。
2013~2014年，对私募基金行业来说，具有划时代的意义。2013年6月，中央机构编制委员会办公室（简称“中编办”）印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》。该通知明确指出，中国证监会负责私募股权基金的监督管理，实行适度监管，保护投资者权益；国家发展和改革委员会负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施，会同有关部门研究制定政府对私募股权基金出资的标准和规范；两部门要建立协调配合机制，实现信息共享。这意味着，私募股权投资基金和私募证券投资基金均被纳入中国证监会监管。2014年1月17日，中国证券投资基金业协会（简称“基金业协会”）发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，于2月7日起施行。2014年4月，中国证监会设立了私募基金监管部，并牵头起草了《私募投资基金管理暂行条例（草案）》，上报国务院。
基金业协会自2月7日正式启动私募基金登记备案工作以来，各项工作平稳有序推进。根据基金业协会网站的公示信息，截至2014年5月7日，已经有13只私募基金产品备案，其中私募证券投资基金产品12只，私募股权投资基金产品1只。同期已登记的私募基金管理者已达707家。
2014年5月国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”）发布，将培育私募市场提到了空前地位，提出了“场内场外和公募私募协调发展”“培育私募市场”“建立健全私募发行制度”“发展私募投资基金”等重要发展方向。
随着私募基金管理制度的建立和规范，私募基金管理者登记、私募基金产品备案制度的完善，各项金融牌照的解禁与发放，私募基金行业将成为未来中国资产管理行业中最具创新精神的分支。
二2013年资产管理行业发展基本情况〖1〗（一）2013年我国资产管理行业概况1。主要业务类型
2012年下半年以来，各项资管新政轮番推出，银行理财部门、信托公司、保险资产管理机构、券商资产管理机构、基金子公司等相继加入资产管理阵营，即便在2013年股债双双弱势的背景下，资产管理也依然成为金融市场最热的话题。
按照资金投向的不同，我们将目前国内资产管理市场的参与者分为两类：一类参与者以类固定收益产品的投资为主，主要包括银行理财部门、信托公司、基金子公司和券商定向资产管理计划等。类固定收益产品，即通常所说的非标准化债权资产（简称“非标”），按照官方定义，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。除了少数由资产管理机构（比如信托公司、基金子公司等）主动管理的类融资业务外，各种形式“非标”的背后，多数是银行理财部门的资金在支撑，本质上实现的是表外、场外（银行资产负债表外、证券交易所或银行间市场外）的企业融资活动。另一类参与者主要投资于二级市场公开交易的有价证券，如股票、债券、货币市场工具及相应衍生品等，主要包括公募基金、券商资产管理机构的集合资产管理计划，以及保险资产管理机构等（见图2）。
2。全行业发展规模
资产管理作为一个行业规模快速扩张，开始于2012年券商定向资产管理业务管制的放松。虽然起步晚，其发展势头却十分迅猛，简单算术叠加后，截至2013年底，资产管理行业管理资产余额已接近40万亿元（见图3）。
3。资产管理机构的资金投向
2012年监管新政后，各大资产管理机构的投资品类大大丰富，原先拥有制度优势的信托公司稀缺性不再，曾经主要依靠信托公司进行表外放贷的银行，现在还可以选择券商资产管理机构和基金子公司作为通道；而融资类业务也不再被银行和信托公司垄断。几乎所有资产管理机构的投资范围都有不同程度的放宽，成为跨市场、跨行业、跨品种的全牌照投资者。图2我国资产管理机构业务划分注：此业务划分不是绝对的，只是以类固定收益为主（特色）还是以二级市场为主（特色）而做出的取舍。比如，银行理财部门也有债券、货币市场工具等二级市场的投资，且比例很大，但我们认为其仍以类固定收益为主要特色。保险资产管理机构也有类固定收益投资，但非其主要特色，且刚刚开始，因此也仅将其在二级市场类别中列出。
资料来源：智信资产管理研究院。图32013年国内主要资产管理机构管理资产余额注：截止时间为2013年12月31日。
资料来源：智信资产管理研究院根据公开资料整理。
但不同类型的机构因为风险偏好和策略所长各有不同，在大类配置上的侧重点存在明显差异。由于基金子公司的投向数据未公布，本报告选取保险（指保险资金运用）、银行理财、公募基金、信托和券商资产管理进行投资投向的对比分析，可以看出，不同类型市场参与者在大类资产配置上的侧重点和优劣势存在显著差异。
（1）“非标”受青睐
债权融资项目代表的是类固定收益产品的投资，即“非标”。“非标”的绝对收益较高，且不必做市值重估等方面的优势，吸引了大量资产管理机构进行配置。调研发现，目前银行理财投资中“非标”投资余额约为2。8万亿元，考虑到权益类投资中有部分是明股实债（带有回购安排的结构化股权融资项目），其合计“非标”投资占比可能在30％附近。也就是说，虽然备受诟病，但银行理财投资“非标”的比例尚处于安全范围，不仅低于35％的监管红线，而且连1/3都不到。
一向保守的保险资金也在增加“非标”配置。2012年下半年，保险投资新政实施以后，以“非标”为代表的其他投资在保险投资资产中的占比显著提升，2013年底达到16。9％，比2012年底增加了7。5个百分点。
在以通道业务为主的券商资产管理的投向中，“非标”比例高达87。2％。根据中国证券业协会公布的具体数据，截至2014年3月31日，券商被动管理定向资产管理规模为5。17万亿元，占资产管理业务总规模的85％。再加上集合资产管理业务和定向资产管理业务中主动管理类业务的信托计划投向，券商合计在类固定收益市场上（主动＋被动）的投资近5。3万亿元。
信托公司不管是主动管理类业务，还是通道业务，“非标”投资都是主流，只有少量的权益类或其他混合投资，其“非标”比例在2013年底达到65％。由于信托行业投向分类与其他行业有所差别，我们重新分类后的数据可能存在一定误差。
（2）固定收益也是投资重点
虽然市场上一直有声音认为“非标”的快速膨胀抽离了债市资金，但在这五类资产管理机构的资产摆布中，我们看到固定收益市场因为信息披露更透明、流动性更好等优势，依旧占到资产管理机构很大的资产配置比重。
保险公司和银行理财部门在风险偏好上表现出很大的相似性，在其投资组合中，包括存款、货币市场、债券和债权融资项目等在内的固定收益类和类固定收益类投资占据绝对优势，比例均超过80％。银行理财部门在货币、固定收益、类固定收益三项的比例很相似，都接近1/3。
（3）股权投资占比下降
资产管理机构的资产配置在很大程度上受投资市场环境变化的影响。以保险资产管理机构为例，在2007年股市呈现大牛市期间，其股票资产占比几近18％，最近几年受股票市场不景气影响，股票投资占比下滑至10％附近。股票市场的不景气甚至影响到了传统上以权益类投资为最大优势的公募基金，尽管目前公募基金存续的股票型产品占比最高，接近50％，但如果分析2013年新发基金产品可以发现，这一趋势已经动摇；2013年共有379只新产品推出，其中货币市场基金和债券型基金产品合计达到214只，数量和份额占比分别达56％和76％，而股票型产品份额仅有17％。未来，随着货币市场基金规模的持续提升和在公募基金整体规模中占比的提高，公募基金的大类资产配置预计将进一步向固定收益类资产倾斜。
（4）利率市场化初期，货币市场产品热度上升
各资产管理机构均增加了在银行存款和货币市场�
