巴菲特投资10堂课-第6部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
哪怕是对于伯克希尔公司这样的超级基金来说，也是如此。这就是巴菲特经常说理想的股票投资者不应该超过10只股票的依据所在。
不过应当注意的是，巴菲特在这里所说的不超过10只股票，在投资金额上并不是平均用力的。纵观他的投资经历，从来都是主次分明、重点突出的，他最擅长把主要资金集中投资于高概率事件股票了。
最典型的例子是，1987年他在首都/美国广播公司1只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。
这样的投资策略在其他基金公司中很少见，难怪有些投资家要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区别”了。
话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得合情合理——在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常用技巧。
在科学原理中也经常用到这一点。例如，与概率论并行的另一个数学理论凯利优选模式（Kelly Optimization Model），就是通过概率原理来计算出最优化数学模型的。对于股票投资来说，可以据此得出最佳投资比例。当然，这种最佳投资比例一般不可能是平均用力的。
截止2006年末，伯克希尔公司的业务主要分为4大块。分析一下它的业务类型，有助于我们从巴菲特的角度认识他眼里的高概率事件究竟分布在哪里：
一是保险业。1967年3月，伯克希尔公司以860万美元的代价，买下了全国保险公司及其关联企业国民火灾和海事保险公司。经过40年经营，该公司2006年末浮存金达509亿美元。
二是制造、服务及零售业。截止2006年，这部分业务的有形资产净资产年平均报酬率为25％。
三是政府管制的公用事业。
四是财务及金融商品。
【投资心法】既然你知道某只股票的回报率高，而且这又是一种高概率事件，那么你面对的就是一种可遇而不可求的投资机会。毫不手软地集中投资，是理性投资的表现。
书包 网 。 想看书来
有助于最大限度地降低风险
我们的策略是集中投资。我们尽量避免当我们只是对企业或其股价略有兴趣时这种股票买一点、那种股票买一点的分散投资做法。当我们确信这家公司的股票具有投资吸引力时，我们同时也相信这只股票值得大规模投资。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为集中投资的风险最小，道理很简单：因为既然你集中投资于少数几只股票，你就会用更多的精力了解透彻每一只股票；毫无疑问，你对所投资的每一只股票了解得越透彻，投资风险就越小。
这很有点像计划生育的做法：宁可生得少些，也要养得好些。巴菲特喜欢引用美国百老汇主持人比利·罗斯的话说：“如果你有40个妻子，那么你对她们中的任何一个都无法了解清楚。”
他说，伯克希尔公司所投资的那些股票，集中在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势，并且由能力非凡、诚实可信的管理层管理的公司上。只要买入价格合理，投资这样的股票几乎没有任何风险。
从伯克希尔公司38年来的股票投资经历看，如果扣除通用再保险与政府雇员保险公司的投资进行分析，股票投资获利与亏损的比例大约为100∶1。
在伯克希尔公司1993年年报中，巴菲特在给股东的一封信中对此是这样阐释的：许多人认为分散投资有助于降低投资风险，可是他不同意这种观点。
他认为，集中投资一定会使得投资者在买入股票前特别注意考察上市公司的经营状况，提高对上市公司经济特征满意度的标准，所以，这时候的投资风险一定会达到最小程度。
他说，许多人把投资风险理解为投资组合的相对波动性，并且用每只股票市场价格的历史相对波动性β值来加以精确比较，这种做法是完全错误的。
他认为，所谓投资风险是“损失或损害的可能性”，这种风险不是因为股价变动，而是因为公司价值变动造成的。
公司价值变动了，例如投资者投资某只股票后，将来出售股票得到的总的税后收入，如果还够不上与原来投资相当的购买力以及原始投资的适当利息，就表现为亏损，即产生投资损失了。相反，每只股票的价格在股市上波动，这是必然的，无论如何波动都只会给投资者买卖股票提供合适的机会。
根据伯克希尔公司1977～2003年年报统计，该公司主要股票的持有数量年平均只有只，这些股票市值占投资组合的比重年平均高达，这是巴菲特集中投资理念的最好注释。具体见下表：
年份 主要股票持有数量 占投资组合比重 当年投资收益率 年份 主要股票持有数量 占投资组合比重 当年投资收益率年份主要股票持有数量占投资组合比重当年投资收益率年份主要股票持有数量占投资组合比重当年投资收益率合计2271682％7142％平均62。30％264。51％199180。82％179。89％【投资心法】“把所有鸡蛋放在同一个篮子里”和“把所有鸡蛋放在不同的篮子里”两种理论截然相反。巴菲特赞成前一种做法，因为它符合生活逻辑，也能从实践中得到证实。
有助于收益概率大于亏损概率
用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者，这就是我们一直试图做的方法……这个算法并不完美，但事情就这么简单。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
股票投资中经常要用到概率。不仅仅是股票投资，其实所有投资决策都是概率知识的运用。巴菲特认为，在集中投资下，收益概率会高于亏损概率，也就是说，集中投资的获利回报会有更大把握。
巴菲特平时酷爱打桥牌，他特别喜欢读一本名叫《你为什么会在打桥牌时输》的书。他在解释股票投资战略时说，股票投资和解决桥牌问题的方法一样，目的都是为了估算出真正的概率。
巴菲特的主要投资获利来自风险套购，而这也是金融领域最主要的投资做法。可是要知道，风险套购时用得最多的就是概率。他说，他的职责就是分析这些已经宣布并购的事件实际发生的概率大小，然后计算出损益比来。他平时非常喜欢用主观概率的方法来说明他的投资决策过程。
例如，有只股票当天的开盘价为18美元，开盘一小时后该公司发布消息说，可能会在6个月内以每股30美元的价格卖给另一家公司。消息发布后，这只股票的价位马上就上涨到27美元，并且一直稳定在这个价位。
遇到这样的事情，首先要做的是判断消息真伪。如果是假消息，那就不去管它了；如果消息属实，将来这只股票能否以每股30美元的价格卖给另一家公司当然谁也说不定，好事多磨、拒绝合并的可能随时存在。
这时候巴菲特是这样判断的：他主观判断这一事件发生的可能性是90％，不发生的可能性是10％。而一旦发生合并事件，它的股价还有上扬3美元的空间，上涨到30美元；而不发生合并事件股价会下跌9美元，重新回到18美元。经过这样一番推算，他认为这笔投资还是有利可图的，因此能够从中得到的预期收益是：3×90％－9×10％＝美元。
接下来的问题是，投资者不知道合并事件发生的具体时间有多长，而时间跨度长短和投资效益是密切相关的。这时候怎么来运用概率呢？
巴菲特是这样判断的：如果现在以每股27美元的价格买入这只股票，你能得到的潜在预期收益是每股美元，折合成年收益率是÷27＝。
这表明：如果合并事件能够在6个月内如期发生，那么潜在预期年收益率就能提高到÷（6÷12）＝。同样的计算方法，如果合并事件能够提前在4个月内完成，潜在预期年收益率就会提高到÷（4÷12）＝。这时候，把这收益率与其他投资所能得到的预期收益率相比，就很容易看出是否值得投资了。
这种概率方法不仅仅用在风险套购上，也同样可以用在平常的股票买卖中。
例如，巴菲特特别看好的可口可乐公司，这只股票由于有100多年投资业绩数据可查，在巴菲特眼里几乎没有任何投资风险，所以巴菲特把它的可能性看作是100％。1988年，巴菲特经过测算认为，可口可乐股票价格比实际内在价值要低50％～70％，于是开始大量买入这只股票。
从1988年到1998年的10年间，巴菲特一共投资可口可乐股票10亿美元，超过伯克希尔公司证券投资总额的30％。
结果怎么样呢？到1998年末，这笔投资价值就已经达到130亿美元了。
【投资心法】巴菲特利用概率知识投资股票，从中尝到了巨大甜头。尤其是他对盈利概率大的投资项目加大赌注，更为伯克希尔公司创造惊人的投资回报提供了有效保证。
有助于降低资金周转率
投资人绝对应该好好守住几种看好的股票，而不应该朝秦暮楚，在一群体质欠佳的股票里抢进抢出。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
股票投资不得不考虑资金周转。不过应当注意的是，在企业经营中，千方百计提高资金周转率是提高资金使用效果的重要措施；可是在股票投资中却恰恰相反，只有降低资金周转率才能提高投资回报率。
道理很简单。因为降低资金周转率，就意味着投资期限较长，股票买进卖出不活跃，从而至少能降低交易费用。
巴菲特认为，从短期来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期等因素，都会影响到股价变化。可是从长期来看，决定股价变化最重要的因素是公司收益——总有一天，股价会趋向于公司内在价值的。
而环顾集中投资，它和长期投资一样，都会培养投资者的持股耐心，获得更多的投资回报。
根据罗伯特·哈格斯特朗的研究结果，股市投资中的资金周转率在10％～20％之间时获利最高。以资金周转率10％计算，表明持股时间为10年；如果周转率为20％，就意味着持股时间为5年。
2007年对我国投资者的一份调查表明，在人数上亿的股民队伍中，只有10％的人对股市“十分了解”，50％自称对股市“略知一二”，70％希望能学习有关投资理念和金融知识。更有意思的是，绝大部分股民把炒股所得看作是“意外收获”（请注意，不是“投资获利”），这就在有意无意中暴露出他们把股票投资当成一种投机行为。
集中投资有助于降低资金周转率的观点，最容易从伯克希尔公司股票上体现出来。
例如，如果在巴菲特1969年收购濒临破产的纺织公司伯克希尔时，你就把你的所有投资投入这家公司，而且一直持有不卖，从表面上看你的投资几乎没有任何资金周转，可是投资回报却非常丰厚。
要知道，该公司的净资产目前在美国排名第5，仅仅位居美国在线…时代华纳、花旗集团、埃克森…美孚石油公司、维亚康姆公司之后。
举例来说，如果你非常有远见，当时就投资了伯克希尔公司股票1万美元，并且一直捂到2007年末。按照2007年该股票的收盘价万美元计算，在扣除了各种税款之后，当年的1万美元迅速增值到了亿美元，其中�
