巴菲特投资10堂课-第31部分
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更不用说，这家企业在你手中捂着的时候，同样有可能会重蹈它过去的覆辙，经济状况越来越糟，最终大大贬值的。你买下来的时候净资产值为1000万美元，难保就不会跌到800万美元以下去。用股票行话来说，就是跌到“肉”里去。
巴菲特经过几次碰壁后，在这一点上很快就不再迷信老师格雷厄姆了。他在“农业机械制造业（丹普斯特米尔）、百货公司（赫区柴德…肯恩）、新英格兰纺织业伯克希尔…哈撒韦公司”等股票上都栽了跟头，吸取教训后，他决定不再严格按照格雷厄姆的投资策略操作，而要脱胎换骨了。
这种脱胎换骨的过程是异常痛苦的，因而也是很迟缓的，因为他太崇拜老师格雷厄姆了。直到今天，巴菲特仍然非常崇拜格雷厄姆，认为从他那里学到的东西对自己终生受用，尤其是他的安全边际理论。
1984年，巴菲特在哥伦比亚大学为纪念格雷厄姆《证券分析》一书出版50周年所举行的庆祝大会上，赞赏许多成功的投资者把格雷厄姆看作是公认的精神领袖。其实，这更确切地反映了巴菲特的内心世界。不是吗？巴菲特才是全球最伟大的投资者！
他说，格雷厄姆提供了安全边际理论，而格雷厄姆的每个学生都各自发展出了不同的方法来运用这个理论，从而寻找上市公司的实质价值和有价证券价格之间的差价。
你看巴菲特在这里说得多好：他既肯定了老师的安全边际理论，又肯定了包括他自己在内的其他人脱离老师而又适合自己的具体操作方法的做法。
据巴菲特回忆，他最后一次运用格雷厄姆的数量法轻而易举赚到投资利润的时间，在1973～1974年间。
正是巴菲特在前*威理论的基础上得到了有效继承和进一步创新，才使得他逐步形成自己的投资理念和智慧。他引用凯恩斯的话解释他的两难处境：“困难并不存在于那些新的主意，而是来自跳脱出旧的圈套。”
这方面最典型的事例是，巴菲特曾经说自己绝对不碰不懂的股票，例如以网络股为代表的高科技股，甚至还对这类投资者予以嘲讽。因为当初正由于他没有去碰网络股，才躲过了网络股泡沫破灭所造成的灾难。
可是他后来也意识到，正是他对网络股一窍不通，不去投资，他在躲避网络股股价暴跌引发的灾难的同时，也失去了网络股股价飙升所带来的巨大投资收益。
难能可贵的是，他很快就意识到自己在这方面的问题。因为在以高科技为主导的美国股市牛市中，他长期持有的蓝筹股如通用电气、宝洁公司等股票，投资收益远远落后于科技股。于是，他后来终于勇敢地克服科技股恐惧症，开始转而投资起高科技股。他原来不是说不懂么？没关系，学就是了。
后来，在美国证券交易监督委员会（SEC）的一再要求下，伯克希尔公司公布了最新投资组合。这时候人们才发现，原来其投资组合中高科技网络股已经赫然在列，如投资1690万美元的互联网软件公司微软公司、投资7780万美元的美国第三大有线电视网络公司考克斯，等等。
【投资心法】俗话说，实践是检验真理的唯一标准。连巴菲特这样全球最伟大的投资者也在发展他最崇拜的老师格雷厄姆的某些投资理论，普通投资者还有必要迷信各种教条吗？
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当价值增值能力直线下降时
投资就像是打棒球一样，想要得分，大家必须将注意力集中到球场上，而不是紧盯着计分板。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特喜欢长期持有股票，所以他给人的印象往往是只有买入股票而没有卖出股票。那么，他是怎么卖出股票的呢？
巴菲特认为，卖出股票最主要的依据甚至是唯一依据，应当是这只股票的价值增值能力下降了，而不是股价下跌或上升了。从长期看，股价取决于公司未来的获利能力；而从短期看，这两者之间没有必然关系。
他举例说，伯克希尔公司卖出股票的活跃程度，就像一名旅行者被困在一个又小、又偏僻、又闭塞的小镇Podunk上——他住的房间里没有电视，所以不得不准备度过一个非常无聊的晚上。可是他突然发现桌子上有一本书，书名叫《在Podunk可以做的事》，所以精神为之一振。可是当他打开这本书一看，整本书只有一句话，上面写着：“你正在做的这件事”。
巴菲特用这个例子是想说明，只有当他对这只股票感到实在无聊时，才可能会去检索投资组合，考虑是否会从中卖出几只。
几乎所有投资者都认为，买卖股票的主要依据是股价涨跌，只有巴菲特把股票内在价值的增值能力是否下降作为卖出股票的主要依据。
他说，伯克希尔公司买卖股票的投资决策，完全取决于这个时期这只股票的经营业绩，而不是这只股票这个时候的价格高低。他认为，把目光停留在关注股票的价格而不是公司内在价值上，这种做法非常愚蠢。
那么，巴菲特是怎样来衡量上市公司内在价值增值能力的呢？他说，最好的办法是看“透明盈利”（“Look…Through”Earnings）。
他认为，透明盈利的计算公式是①＋②－③。其中：①是财务年报中反映的盈利水平；②是主要被投资公司的留存收益（按照会计准则规定，这部分收益并没有反映在上市公司财务年报的盈利水平中）；③是上述留存收益如果要加以分配应该交纳多少税金。
巴菲特认为，投资者如果非常关注每只股票的透明盈利，将会从中得到很大好处。他的经验表明，一般在买入股票10年左右时，会获得最高的预计透明盈利。他认为，既然这样，投资者就没有什么必要去关注短期内的股价变动，更没有必要频繁进行股票交易了。
说得更具体一点就是，只要自己拥有的这些股票，从长期来看价值增值能力能够保持甚至超越整个产业的平均水平，这些股票的盈利能力即使在短期内发生暂时性变化，也不用过分担心，完全可以继续持有。
不过，如果这些股票的盈利能力在短期内发生了根本性变化，那就应当毫不犹豫地彻底告别。
应当指出的是，这里所说的盈利能力高低，与股价涨跌之间并不存在必然联系。也就是说，不能认为股价上涨了，公司的盈利能力就增强了；相反，也不认为股价下跌了，公司的盈利能力就下降了。
有两个实例能很好证明巴菲特是如何对此判断的。
巴菲特曾经声称永远不会出售的首都/美国广播公司股票，由于经营发生重大变化，巴菲特认为其长期竞争优势已经大大减弱甚至消失，所以不得不忍痛割爱。原来，在迪士尼公司收购这家公司后，公司的巨大规模拖累了发展后腿，巴菲特不得不从1998年开始减持该股票，到1999年就几乎卖完了所持有的迪士尼公司股票。
而巴菲特拥有的可口可乐公司，这个时期的盈利水平也在持续下降，具体地说这只股票的资产回报率1997年高达，1998年就下降到了只有42％，1999年更是下跌到了35％。可是巴菲特仍然坚信，这只股票强大的竞争优势并没有失去，它完全可以继续稳定地进行下去，将来重新给股东以丰厚回报。
为此他并没有卖出可口可乐公司股票，而只是提议董事会撤换了首席执行官。果然，没过多久可口可乐公司就又重振雄风了。
【投资心法】巴菲特认为，投资者卖出股票的主要依据是其价值增值能力下降到令人无法容忍的地步。不过要记住，价值增值能力的上升和下跌与股价涨跌之间并没有必然联系。
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当不符合“七成五”法则时
我们所做的事情，不超过任何人的能力范围。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，是否需要卖出股票可以参考“七成五”法则来判断。
巴菲特一贯主张，成功进行股票投资的方法很简单，并不需要用到什么高深理论。他说：“我们所做的事情，不超过任何人的能力范围。”“多做额外的工作，不一定就能得到与别人不同的结果。”
巴菲特说，在美国股市上，20世纪80年代以来许多投资方法如小资本化、大资本化、成长法、价值法、动态法、主题法、产业循环法等，都曾经起到过一定效果，但有时候什么方法都不管用。
为什么？问题的关键在于，股市中任何一种有效的投资方法，一旦被大家所掌握，投资者就会因为这些似是而非的理论丧失判断、分析能力。这样，亏损就是必然的了。更不用说，既然是一种被实践证明能够赚钱的理论，又怎么可能公之于众、“教会徒弟，饿煞师傅”呢？
在一次大型聚会上，巴菲特环顾一下四周，一看估计有80个人，于是对大家说，在座的人中至少有2个人的生日是同一天。大家对他的这一断言表示怀疑，认为你没有经过调查，又怎么能下此结论呢？
巴菲特确实没有经过调查，事实上也不可能去调查。在这里，他运用的是概率知识。根据概率原理，80个人的生日分布在一年365天中，2人以上的生日是同一天的概率高达75％。也就是说，巴菲特的这一说法成立的可能性高达75％，不成立的可能性只有25％。
巴菲特把这一法则总结为“七成五法则”，在他一生的投资生涯中，这一法则被运用到了非常娴熟的地步。
把该法则用在股票投资中，关键要掌握两点：一是仔细研究你在整个股票市场中处于什么地位？如果你的股票盈利能超过75％的人、居于最前面25％的人之中，那么你就能保持常胜不败；二是无论是投资股票还是争取获利，都不要满打满算，而要考虑到只要具备75％的把握就值得去做，一旦失去75％的把握就要敢于止损。
对于短线投资者来说，只要短线炒作中有75％的成功把握，就能保证稳赚不赔。例如在4次投资机会中，3赚1赔，就没有什么可怕的。这里关键是要掌握合适的尺度，懂得怎样扩大收益，减少亏损。
同样是3赚1赔，如果每一次都赚10％，亏也是10％，这样总起来还有10％＋10％＋10％－10％＝20％的盈利。但如果前面3次赚钱机会，你每当有一点蝇头小利（例如5％）就抛掉了，而后面的1次割肉机会你亏损额超过了15％才卖出，这样总起来看就是亏损的。想一想，我国股市中这样的投资者是不是太多了？
不难看出，巴菲特的股票投资策略确实非常简单。当股市上有那么多人鼓吹各种各样的股票理论时，巴菲特悄悄地就赚了几百亿美元。他采用的那种简简单单的操作方法，似乎从来就没有失算过。
【投资心法】各种各样的股票理论都有效，然而都有限。不要说不可能有一种什么理论能够放之四海而皆准；即使有，也绝不会舍得公之于众的。要知道，越有效的东西越简单。
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当无法继续收取“过桥费”时
我只关注永久不变的东西，我认为网络不会改变人们嚼口香糖的方式。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，买股票应当优先考虑那些可以收取“过桥费”的公司，有“过桥费”可收是业绩优�
