华尔街传奇 作者:[美] 罗恩·英萨纳-第8部分
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1978年，经济成长转为衰退，情势显得摇摇欲坠，而通货膨胀更加重了问题的严重性。梅勒德和他同伙的人，一看到好的交易机会，就不会轻易错过。当时白银价格为每盎司5美元，他们认为这就是赚钱的良机。在通膨持续升高之时，他们推断贵金属将成为抢手的投资工具。和金融资产不同的是，在面对通膨压力的时候，贵金属反而会增值，它们不仅能够维持原来的购买力，还能提供投资人很好的避险渠道，让他们不会因为商品和服务价格上扬，而导致资产的价值缩水。
因此，梅勒德和伙伴开始在纽约商品交易所（NewYorkCc）mm（）dityExchange）大量累积白银期货的仓位。到了次年秋天，他们每个人都买进了200张白银期约。在那个时候，一张白银期约就代表有权在某个期限之前，以既定的价格买进1万盎司的白银。简单地说，梅勒德拥有的白银期约，等于让他在市场上掌控了200万盎司的白银。这些期约是以每盎司5—8美元左右的价格买进来的。同样地，他的投资伙伴手里也控制着200万盎司的白银。
以期货交易来说，拥有白银期货的人，实际上并不需要真的把这批白银买断下来，然后把它们存放在办公室或家里。握有期货的意思，就代表有权在未来的期限之内，以事先设定好的价格把白银买进来。如果你只想持有期货部位，根本不想在交割后把白银带回家，那么你只要把期约部位逐月往后展期（r0110ver）就行了。在你卖掉期货或进行实物交割之前，都可以继续控制你手头所持的仓位。
在1979年10月以前，梅勒德既没有把期约卖掉，也没有执行实物交割。他不断把他手里的白银期货往后展期，而且看着白银价格在一年多的时间里，从每盎司5美元一路上扬到9。5美元。也就是说，在一年之中，他的投资增值了将近1倍。
到这个时候，梅勒德和投资伙伴因为手里还据有那么大的部位，而开始觉得有点紧张了。对大型的期货交易商来讲，过去早就有过比他们大得多的部位，而以后也是如此。但对这两个人来说，这是他们个人最大的一笔投机交易，有这种紧张的情绪，也不能算是不合理的现象。
在白银价格几乎涨了1倍以后，梅勒德开始想到是否应该趁早获利离场。对交易商来说，如果投资能够“涨1倍”，那简直是老天爷的恩赐，应该满怀着感激和谦卑的心情才对。在有老天保佑的情况下，他跑去向一个朋友讨教，希望能在交易上提供点意见，这个朋友是在费力伯公司（philipp B血hels）上班，该公司当时是颇有名气的商品期货交易商。他的意见是，这时候应该谨慎一点，虽然他没有建议梅勒德把所有的部位都卖掉，但这位专家觉得白银的好日子很可能已经结束了，因此在赚了1倍以后，应该见好就收。他在最后分析的时候还说，以市场的惯性来看，白银的高点可能会比任何人预期的还要高一点，但在这波多头行情里，白银的涨势差不多已经接近尾声了。
梅勒德听了之后，赶忙把他的伙伴找来，共商投资大计。如同费力伯公司那位朋友所说的，白银强劲的多头走势是停滞了下来，不过，他们还不能完全确定的是，这波多头行情是不是真的宣告结束了。因此，这两个人决定再等一个礼拜，如果到时候白银还是没办法恢复涨势，那就抛掉所有的部位，获利出场。
而这正是他们后来采取的行动。于是，梅勒德在1979年就为自己赚进了头一个百万美元。这两个小伙子冒着风险，在波动那么大的期货市场里大胆下注，结果成绩十分可观，大捞了一笔。不过，梅勒德却认为这是他最差劲的一次交易。原因是，就在他们以每盎司9美元左右的价值抛掉400万盎司的白银以后，还不到30天，全世界都听说杭特兄弟（Hunt brothers）打算要哄抬白银市场的事了。
杭特家族三兄弟是来自德州的亿万富豪，在70年代即将结束之际，这三人突然向白银市场进击。他们打算先把全世界的白银都吃下来，然后逐步把价位拉高，最后再利用机会大赚一票，这是他们打的如意算盘。
就在市场传出白银的供给大量减少之后，白银市价开始扶摇直上，不断创下新高，一峰又一峰地持续向上攀升，每天都刷下新的纪录。
在纽约商品交易所，白银期货更是强劲飙升，一再地升至涨停板的水准，一直上窜到每盎司35美元为止！这和当初梅勒德卖掉200万盎司白银时的价格比起来，整整高出了三倍半。他回想当时的情况说，白银的涨势后来在每盎司35美元短暂地“休息”了一下，最后上冲到50美元的高点后才总算停了下来。
不过，杭特兄弟故意哄抬白银价格的计谋却终告失败，不仅想靠白银来骗钱的把戏撑不下去，连原来的石油霸业最后也宣告破产。于是，这三个人眼睁睁地看着自家王国土崩瓦解于无形，真是情何以堪。不过，在他们操纵市场的情况下，白银价格的确在短短时间内，由每盎司5美元一路攀高到50美元。这么千载难逢的交易机会，梅勒德却没有完全抓住，他当初就觉得白银市场应该很有搞头，后来证明他的预感是正确的，只不过没有赚到那一大段罢了。
梅勒德说，他从来就没有算过如果当初慢点离开市场的话，自己究竟可以赚到多少钱，他根本不想去动这个脑筋。不过，他知道自己在牌桌上留下了好几百万美元没有拿走。即使如此，他还是告诉自己，这笔最坏的交易毕竟也让他赚到了100万美元，对一桩差劲的买卖来说，这样的结果还真不坏。
最好的交易
1987年，梅勒德担任芝加哥商业期货交易所的主席，而股价指数和外汇期货，就是透过该交易所来买卖的。当时，最受市场欢迎的是标准·普尔（StandMd＆Pbr’s）500的指数期货，此一期货是根据标准·普尔500指数所衍生出来的。标准·普尔500指数包括了全美500家最大而又最重要的上市公司，其中有些是制造业，有些是服务业，这是一种绩优股的指数，而且远比只含盖30档股票的道·琼斯（比w J皿踢）工业指数更具代表性，更能反映整体股票市场的体质。
大型的法人投资机构，通常都会购买标准·普尔500指数，因为该指数所涵盖的股票成分不但多元化，而且市场的流动性也高，不会在交易时遇到阻碍。由于标准·普尔500受到法人投资机构的青睐，因此梅勒德这位具有开创性格的人，就根据该指数而创立了标准·普尔500指数期货，该投资人可以根据手里的持股部位来买卖指数期货，以避开他们投资股票而承担的风险。
讽刺的是，指数期货的发展，也让机灵的投资人得以运用复杂的交易策略来从中获利。因为股票和指数期货的价格先天上就有所差异，这种以套利为主的操作手法，被称为“电脑程式交易” （programba山ng）。后来，这个复杂的投资策略和“投资组合保险” （port6150insurmce），在金融市场上引起了极大的波澜，有人甚至还把股市在1987年的崩盘事件，怪罪到这些投资手法上，认为它们至少要承担一部分的罪过。
有人说，股价指数期货的设立，会增加股市的波动幅度，但梅勒德一直不同意这种说法。他认为，指数期货对市场的流动性有好处，而且还让投资人有机会为手里的持股避险，而不只是毫无目标地进场投机而已。华尔街市场里头的这些争论，外人实在很难完全弄懂。不过，如果在讨论问题的时候谈到1987年10月发生的股市灾难，那这些论点就扮演着举足轻重的角色了。
1986年年初，人们对于电脑程式交易的争辩越来越烈之际，一群“利而禄”（1jland O’BnenandRubenstein，L皿）的财务分析师，发明了一种叫做投资组合保险的东西。这批天才，认为他们想出来的数学模型，有办法让投资组合不致因为股价下跌而受到影响。他们的论点是，假如基金经理人在股市大幅下挫时，能同时卖空同等数量的股价指数期货，那么从卖空期货所得到的利润，将能弥补股价下跌所蒙受的损失。这个概念很简单，也就是要基金经理人根据自己的投资组合，在期货市场里头放空同等的部位，而且每次只要股价下跌7％就进场放空一次。
这种推论听起来是有道理，不过，就是没有人想过，如果所有的基金经理人在同一天，同一个时候，都同样地采用这个投资策略，那会出现怎样的状况。在1987年10月19日那天，他们知道到了问题的答案。在那一天，道·琼斯工业指数重挫了22％，整整跌了508点。这次崩盘是股市有史以来跌得最惨的一次，而指数期货也硬是被拖下水，共同承担这次灾难的责任。在这样的背景之下，梅勒德做了他自认为最满意的一笔交易，而他当时正是全国最大的指数期货交易所的主席。
1987年一整年，梅勒德对股市的状况是越来越担心。那时候，股市已经连续几年没碰过真正的空头走势了（跌幅超过20％）。自1982年以来，股市几乎是很有规律地连连创下新高，虽然市场在1984年和1985年曾经在大涨之后进行盘整，但到了1986年和1987年，就又开始快速向上攀高了。当然，在这一段多头行情当中，大盘并不是从头到尾都直直地往上冲，在电脑程式交易和期权及期货等很难搞懂的操作手法出现以后，盘势就开始有了相当大幅度的波动。自从“狂飙的20年代”这个让人头痛的年代以来，这种现象就没有再出现过了。事实上，股价飙上云霄，以及盘势再度出现剧烈波动，种种的迹象不得不让见多识广的市场老鸟联想到1929年黑色星期二来临前的情况。
从1987年1月起，股市就开始不断向上跃升，道·琼斯工业指数在8月25日那一天创下2722点的高点。该年指数就涨了将近1000点，不管和过去什么时候来比，当时的股价都算是高的。同时，如果用传统的衡量标准来看，那时候股价高估的程度，也就是投资所承担的风险，是1929年以来最严重的！到1987年9月，一大堆的因素开始让股票变得越来越没有吸引力，和短短几个月以前简直不可同日而语。
这时候，梅勒德看出了股价即将触顶的迹象。因此，他开始放空股票及股价指数期货，并预期股价在短期内就会大幅向下杀低。如果他的判断是正确的，那么他就是先在高点把股票卖出去，然后在股价下跌之后再进场把它们补回来。梅勒德正是利用他发明的指数期货，来赌赌看大盘会不会下挫。
在股市崩盘前5天内，梅勒德因为放空标难·普尔500而大赚了一票。他回想当时的情况说，他是在10月16日那天结清了空头部位，那天是星期五，道·琼斯工业指数当天跌了108点，而道·琼斯工业指数在那个星期总共大概跌了350点，是有史以来跌得最惨的一个礼拜。梅勒德的确赚了不少钱，不过，更重要的是，由于他没有在下一个交易日继续放空，因而幸运地保住了他的位置。星期一那天，也就是10月19日，整个市场陷入一片疯狂，根本没办法冷静下来，股价有如洪流般一泻千里，而当初有如天马行空，根据期货部位设计出来的投资组合保险，反而是大大地帮了倒忙。
梅勒德心里知道，如果他多放空一天�
