财富预言-第20部分
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冉鱿稚仙�2008年行业出*货值占工业销售产值比例已经下降23％左右。根据我们的初步测算，2008年行业收入中出口与零售的比值已经由2000年的74：26变化为67：33。
若2009~2011年出口增速8％，2012年之后保持5％；国内零售2009年增长15％，2010年之后提高至20％，则粗略测算2015年国内纺织服装零售额将超过出*货值，国内需求特别是农村市场的启动将成为行业增长的主要驱动因素。
2007年中国农村居民衣着类总支出1360亿元，占国内居民衣着类支出的第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小101 ，比例较低。2008年中国农村人口仍有亿，加上二元经济结构造成的农村极低的消费基数，使得农村市场所蕴涵的增长潜力巨大。
农村市场的潜力可通过城市化进程和农村自身消费能力的增长来体现。随着国家对基础设施、卫生体育、教育文化、社会服务投入的加大，以及劳动就业的改善，中国的城市化进程仍将继续，由此产生的“新晋城市人口”将释放出巨大的购买力。2008年中国城市化率，10年内年均增幅。保守假设未来以的年增速持续，静态年新增城市人口664万人，年新增衣着消费600亿元左右。
另一方面，农村自身衣着消费能力近几年也不断提高，至2008年达到人均元，8年CAGR ，但与城镇人均1166元的年衣着支出相比，差距仍达到倍。政府在《*中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》中提出，到2020年，农村居民人均纯收入比2008年翻一番，即未来12年农村居民人均纯收入年CAGR为％。收入的提高为农村的消费增长提供了经济保障，而社会福利、教育、医疗制度的改善也将提高农民的消费意愿。若未来农村人均衣着支出消费保持10％年增长，静态年新增衣着消费可达150亿元左右。
《纺织工业调整和振兴规划》也将目光投入到了农村市场，提出：积极开拓农村市场，增加对边远乡村的销售，便利农民消费；推进名牌产品下乡，促进农村购买力不够的品牌类服装的消费。 。。
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（5）
行业投资策略：把握出口的反转与零售的阶段性转折2009年上半年，证券市场在流动性充裕与经济前景的不确定中逐步上行，财富预言全国顶级分析师的投资预测102主题投资活跃。纺织服装企业具有稳定的现金流和良好的地方政府资源，加上行业正处于低谷，促使许多上市公司开展多元业务，实施资产注入，带来主题投资机会。
至6月5日，行业总体收益65％，高出中标300指数11个百分点。2月、3月资金推动的概念类公司走强，对行业总体指数提升起到了至关重要的作用。
行业重点公司中，内销类公司的表现优于出口类。虽然出口类公司的股价曾受政策利好和3月行业出口数据超预期推升，但内销类公司相对确定的业绩增长成为其估值提升的基础。
随着行业底部逐步确立，出现拐点的时间渐趋明朗，行业投资重心有望向 基本面回归。但考虑到行业弹性远小于周期性行业，相对于A股市场，我们仍维持行业“中性”评级。我们投资的策略为：重点把握行业反转对出口制造类公司估值的提升，阶段性把握内销类公司的价值波动。
行业收入仍以出口为主要来源，决定了行业复苏将以出口回升为序幕。出口类制造公司较高比例赋予其随行业反转的弹性。目前其平均估值为2009年EPS的15倍，处于相对较低的位置。
由于中国服装消费正处于高增长阶段前期，形成国内服装零售增长的刚性稳定。与出口相比，服装内销弹性较小，但其阶段性转折仍能带来投资机会：
一是2008年5月因地震因素基数较低，判断2009年5月服装零售同比增长数据将较为理想；二是来自多家体育用品公司2009年Q4订货会的数据显示，第四季度国内服装零售增速可能高于前三季度。
另外，随着香港市场的强劲反弹，重点公司平均估值已达到2009年15倍PE，优质零售类公司有的已超过2009年PE20倍，A股市场服饰类公司的估值压力正逐步释放。
基于对中国经济和行业转型的乐观判断，长期看好立足于国内消费的内销型公司的增长潜力。
出口类公司业绩仍处于环比改善阶段，并有望在2009年第四季度或2010年第一季度出现同比回升。由于出口复苏仍存在一定的不确定性，需兼顾公司的出口弹性和业绩增长的确定性，公司推荐顺序为：伟星股份、瑞贝卡、航民股份、鲁泰A。内销类公司由于采取订货会制度，业绩增长相对确定，从估值和业绩超预期可能性的角度，推荐顺序为雅戈尔、七匹狼、美邦服饰和报喜鸟。
金贴士雅戈尔：预计2009/2010/2011年公司纺织服装和地产业务元，维持纺织服装、地产2009年20倍PE、金融资产1倍PB，目标价元，“买入”评级。
伟星股份：预计公司二季度业绩同比增幅为5％～10％。维持公司2009/2010/2011年EPS 元，鉴于公司业绩随行业形势存在逐步回升预期，给予公司2009年18～20X估值，目标价～元，维持“买入”评第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小103 级。
瑞贝卡：3月以后公司订单出现明显好转，预计工艺发条订单已接至8月，女装假发订单接至9月。维持2009/2010/2011年EPS 元，给予2009年20X，DCF估值元，目标价～元，“增持”评级。。 最好的txt下载网
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（6）
七匹狼：公司两次订货会已使2009年收入10％增长有所保障，采购成本降低有利于毛利率提升。我们预计公司2009/2010/2011年EPS 元，鉴于公司增长明确，且存超预期可能，维持2009年25倍PE，目标价元，“增持”评级。
美邦服饰：2009年次新店铺成熟对业绩构成支撑，若新开店铺增速按公司计划接近2008年水平，且所得税优惠和补贴收入如期实现，公司业绩存在超预期可能。预计2009/2010/2011年EPS 元（除权后），维持相对估值水平2009年25倍PE，目标价元，“增持”评级。
报喜鸟：受益宝鸟合并与销售的稳定增长，2009年上半年增长预期将达20％～50％。预计2009/2010/2011年EPS 元，维持相对估值水平提升至2009年23X，目标价元，“增持”评级。
航民股份：“委托加工＋面料中间商销售”模式使其在严峻环境中经营风险和财务风险皆处于很低水平。2009/2010/2011年EPS 元，给予公司2009年20倍PE，目标价元。公司DCF估值元，合理价位区间~元，给予“增持”评级。
鲁泰A：公司2009年二季度订单呈现缓慢回暖，随着高价棉花5月前逐步消财富预言全国顶级分析师的投资预测104化，毛利率亦存上升的可能，公司业绩将步入复苏阶段。 2009/2010/2011年 元，维持公司2009年15X估值，DCF估值元，目标价～元，“增持”评级。
分析师简介李鑫：华东大学材料学博士，从业5年。于2007年4月加入中信证券，任中信证券纺织和服饰行业分析师。2 007年、2 008年连续两届《证券市场周刊》最佳卖方分析师“水晶球奖”纺织和服饰行业第一名。
李鑫善于从政策面及基本面把握行业拐点，并善于挖掘所属行业相关公司的股价、业绩催化因素，在推荐雅戈尔、伟星股份、美邦服饰、七匹狼等业内白 马股的同时，还率先挖掘了杉杉股份、黑牡丹、华孚色纺、金飞达这类具有新能源、资产注入预期等概念的黑马股。
机构点评纺织服装行业是一个利润微薄的行业，近年来，行业整体毛利率及利润率分别在12％、4％以下徘徊。而且，行业依赖于海外市场，赚取微薄的出口利润，行业景气与全球经济及我国的出口退税政策有很大的关系，特别是后者，1个百分点的变动就意味着对行业利润的极大弹性。
但纺织服装行业能够吸纳大量的劳动力，保障国内的就业率，同时又是我国传统竞争力较强的出口类行业，在我国出口增速整体回落及国内保就业的压力下，纺织业又显得尤为重要。
也因此，把握纺织业的投资机会，就要对政策有着足够的敏感性。李鑫即是非常出色的政策把握高手，在2008年，就预见纺织服装业出口退税将上调等行业利好政策将逐步出台，同时预判产业政策利好可能使行业底部趋于明显。
纺织服装行业虽然利薄，但却并不乏味，而是充满多彩的故事。正因为许多纺织服装上市公司基本面较差或者利润微薄，也多发生资产重组及转向主业之外的其他领域发展的故事，这正是相关上市公司股价的催化剂。
所以，我们看到了2009年以来孚日股份、黑牡丹、杉杉股份等纺织服装股在主题投资概念驱动下的大幅上涨。
在对分析师行业、上市公司基本面深入了解的同时，还要具有更广阔的视野关注主业之外的领域，这点李鑫做得同样出色，上述黑马并未跳出她的目光之外。
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